證券時報
馬傳茂 楊慶婉
2025-11-13 14:14
年內，除了此起彼伏的主題投資外，中小盤股也表現出眾。
受益于流動性寬松以及部分個股的價值回歸，近期代表中小盤風格的中證2000、國證2000指數持續在高位徘徊，多只中小盤乃至小微盤主題的權益基金凈值也在持續創下歷史新高。
在滬指徘徊在4000點之際，有公募基金預判認為，當前市場大概率進入多風格輪動階段，資金可能流向低估微盤股，且微盤策略在牛市中還能起到資產組合的防守作用。但擁擠度也是小微盤不可忽視的風險，有基金公司表示，這些股票的日常交易活躍度較低，買賣盤深度不足，中小盤股普遍存在交易活躍度不穩定、資金承接能力弱的問題，一旦市場出現調整，容易出現買賣價差擴大、變現困難的情況。
小盤股強勢依舊
在大盤點位沖擊4000點之際板塊輪動也愈發劇烈，包括創新藥、人工智能等在內的熱門板塊近期均有一定震蕩，但除了行業投資外，“中小盤”和“小微盤”兩大主題卻持續強勢。
據統計，近期代表中小盤風格的中證2000指數依舊在高位徘徊，截至11月12日報收3141點，國證2000指數也有類似漲幅，兩大指數距離此前創下的十年新高僅一步之遙。
雖然有研報指出，三季度內主動權益類公募基金對股票調倉呈“親大盤、遠中小盤” 的特征，但部分堅守中小盤乃至小微盤個股的基金在四季度內凈值走勢更為強勢。
數據顯示，當前專注于挖掘中小盤股投資機會的諾安多策略、中信保誠多策略、國聯智選先鋒和富榮福耀等基金凈值正持續創下歷史新高，前述產品四季度內漲幅分別為9.34%，6.24%、1.41%和8.99%，新華中小市值優選四季度內漲幅也有8.41%，當前也正沖擊前期高位。
從重倉股數據來看，前述基金重倉股平均市值通常在十幾億元左右，遠低于大盤股的千億級別和小盤股的百億級別，在二季度末積累一定漲幅后，多只個股已經不符合“中小盤”定義，因此前述基金在三季度內多數將重倉股換了個遍。
有公募人士指出，由于資金風險偏好顯著提升，投資者更傾向于配置高彈性品種，小微盤股往往能夠展現出更強的彈性空間；而在市場經歷調整后的低位階段，資金更關注具備高彈性和基本面反轉預期的方向。
流動性寬裕為主因
解讀近期中小盤乃至小微盤行情時，多家公募基金均認為，流動性充裕是小微盤股表現基礎。
小微盤股具有市值小、自由流通盤占比高的特征，這使得同等規模的資金在此類個股中更容易引發價格波動。華泰柏瑞基金表示，因此，當社會融資規模與M2增速同步上行、市場流動性整體寬松時，往往有更多資金傾向于流入微盤股以博取更高收益。而寬松的流動性環境不僅能夠直接推動資金向小微盤風格聚集，同樣還有助于緩解小微企業的融資約束，改善盈利預期，從而進一步吸引高風險偏好資金的參與。
“從流動性環境來看，市場流動性繼續保持充裕態勢，為小微盤風格的延續提供了基礎條件。不過，本輪行情在資金結構方面出現了一些積極的變化：一方面，市場杠桿水平較2024年初有所下降，整體風險相對可控；另一方面，居民的資產入市進程更為平穩。這些變化使得本輪行情在保持流動性的同時，降低了因過度杠桿化引發大幅波動的可能性。”華泰柏瑞基金認為。
此外，對于近期大盤震蕩而小盤股繼續走強的原因，中信保誠基金基金經理王穎認為，通過微盤策略，本質上不是爭取Beta的機會（當然牛市這部分也存在一部分機會），更穩妥的是承擔Beta的波動，通過追求市場無效定價的超額收益。因為微盤股流動性較差、研究覆蓋較少，容易被市場錯殺或資金炒作導致超賣或超買，通常其間蘊含的就是市場非理性帶來的交易機會。這份收益的來源與大盤成長的科技主線相關性較低，有望與主線形成有效互補。
需警惕流動性風險
展望后市，王穎認為，滬指來到4000點關口，短時間內進一步快攻的可能性降低，市場可能會暫時陷入多風格、多板塊的輪動中，而輪動行情可能帶來一些微盤反轉策略的機會。
王穎介紹稱，通常來看，當主流因子（如大盤成長）交易過度擁擠時，部分資金可能流向被低估的微盤股尋求機會，相關小市值個股有邊際改善（如業績拐點、題材催化、風格變化等）或少量資金關注的機會。因此對于風險承受能力匹配的投資者來說，微盤策略在牛市環境中或可起到一定的資產組合的防守作用。
易方達基金認為，國內外宏觀流動性持續寬松，美聯儲降息周期開啟，同時“十五五”規劃建議發布后進入密集催化期，在分母端或對小微盤風格形成支撐。根據歷史行情復盤，歷次“五年規劃”落地后一至兩周內，小盤風格往往會相對占優。
顯而易見的是，在經歷了顯著的價格上漲后，當前萬得微盤股指數的估值水平和交易擁擠度也紛紛攀升至階段性高位，多家公募在關注其亮眼表現的同時，也表示對后市的謹慎，有基金公司表示，中小盤股普遍存在交易活躍度不穩定、資金承接能力弱的問題，一旦市場出現調整，容易出現買賣價差擴大、變現困難的情況。
諾安基金認為，微盤股的關鍵特性是低流動性，即這些股票的日常交易活躍度較低，買賣盤深度不足。這導致微盤股比較容易面臨流動性問題，具體表現為交易撮合難度較高，想買買不到、想賣賣不出的情況。“這種低流動性特征，使得大資金很難在微盤股領域進行大規模操作，同時也要求在交易時格外注意流動性管理。”諾安基金表示。
排版：劉珺宇
校對：呂久彪
