北證資訊
梁秋燕
2025-11-12 21:54
野村最新觀點來了。
11月12日，“2025年野村中國投資年會”在深圳開幕，吸引了超過40家企業和400多位投資者參與。
“我們見證中國取得了令人矚目的成就，最新公布的‘十五五’規劃建議也讓我們備受鼓舞?！币按鍑H（香港）有限公司社長川前順平表示，中國將專注于在2026—2030年實現有韌性、平穩和包容的經濟增長。政府將繼續通過大力投資和產業政策推進科技自立自強，特別是在半導體和人工智能領域。
野村東方國際證券研究部總經理、首席策略分析師高挺認為，政策支持、流動性和產業升級是驅動A股后續上漲的核心動力?！癆I、自主可控和高附加值出海將是明年A股的核心主線。”高挺說。
全球經濟仍表現出顯著韌性
川前順平在致辭時表示，野村進入中國市場已超過40年，很高興看到中國持續推進改革開放政策。野村致力于依托自身的全球網絡和在華合資公司，助力中國金融市場的進一步發展，野村通過控股合資券商野村東方國際證券，持續深耕中國市場，該公司自2019年成立至今，已穩健運營近六年。
野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯席主管蘇博文表示，盡管美國關稅飆升、地緣政治摩擦以及財政壓力不斷增加，全球經濟仍表現出顯著的韌性。這種韌性主要得益于人工智能的革命性轉型、企業靈活調整對外貿易方向、貨幣與財政政策的適度寬松以及整體寬松的金融環境。
然而，在表象之下，經濟不平等正日益凸顯，低收入家庭和小型企業正艱難維持生計。展望2026年，鑒于這些因素可能持續存在，政策制定者將面臨艱巨任務，維持世界經濟平穩運行。
在亞洲，通貨膨脹可能會維持在歷史低位。盡管中國今年前三季度保持增長，但仍面臨一些潛在挑戰，仍需應對國內需求疲軟的問題。日本央行可能會繼續逆全球趨勢而行，進一步上調利率。印度作為增速最快的新興市場經濟體，有望繼續保持出色表現。
野村亞洲（除日本外）及印度首席經濟學家Sonal Varma則認為，從中期來看，亞洲（除日本外）地區在科技板塊持續表現優異的同時，正面臨著充滿挑戰的外部環境。預計科技與非科技板塊的顯著分化將持續下去?？萍及鍓K仍保持韌性，這得益于人工智能需求的持續旺盛以及存儲芯片超級周期的支撐。然而，非科技板塊仍然疲軟，原因在于人工智能相關的溢出效應有限，且美國對勞動密集型行業加征了更高關稅。
她分析，從中期來看，對亞洲經濟仍持樂觀態度。盡管當前全球貿易和投資格局的調整給亞洲經濟體帶來挑戰，但該地區擁有堅實的經濟基本面和新的增長動力，例如供應鏈轉移、人工智能投資增加和基礎設施建設加快，預計印度、菲律賓和馬來西亞將成為最近十年增長最快的經濟體。
政策、流動性和產業升級持續驅動A股
野村東方國際證券研究部總經理、首席策略分析師高挺認為，政策支持、流動性和產業升級是驅動A股后續上漲的核心動力。盡管A股估值在經歷近一年的擴張后已偏高，但考慮到無風險利率下行后的股權風險溢價（ERP）仍處于合理水平。
中國“十五五”規劃建議定調的長期全要素生產率升級與科技轉型將持續催化結構性行情，但盈利基本面改善仍有待政策的加碼。在基本面改善得以確認前，流動性仍是推動市場的關鍵，“AI、自主可控和高附加值出海將是明年A股的核心主線。”高挺說。
與此同時，對于宏觀環境分析，野村中國首席經濟學家陸挺表示，中國在下一個五年將專注于實現有韌性、平穩和包容的經濟增長。
陸挺說，隨著近期中美元首會晤、黨的二十屆四中全會圓滿結束以及“十五五”規劃建議的發布，中國將專注于在2026—2030年實現有韌性、平穩和包容的經濟增長。政府將繼續通過大力投資和產業政策推進科技自立自強，特別是在半導體和人工智能領域。
盡管今年前三季度經濟增長穩健，但一些潛在挑戰仍不容忽視：耐用消費品需求前置后的透支效應、“反內卷”舉措下部分行業投資的收縮、全球貿易壁壘上升背景下預期出口放緩，以及房地產市場下行等。
“近期政策重點可能會再次轉向穩增長和緩解價格下行壓力，而財政擴張很可能成為中國政策議程的關鍵著力點?！标懲φf。
中國構建自給自足AI供應鏈趨勢日益顯著
對于國內火熱的AI和互聯網科技行業，野村中國科技及電訊行業分析師段冰表示，中國AI價值鏈參與者正積極開發大語言模型和生成式AI應用，構建自給自足的國內AI供應鏈趨勢日益明顯。
他注意到，基于算力或AI芯片供應來源的日益多元化，中國AI基礎設施投資呈現上升趨勢。領先科技企業正利用大語言模型提升內部運營效率，同時加強其在消費者和企業市場的生態系統建設，從而創造更好的變現機會。
段冰說，得益于DeepSeek的技術創新，開發AI模型和應用程序的門檻得以降低，預期中國大語言模型生態系統將涌現更多商業與技術創新。
與此同時，對于2026年，野村中國互聯網證券研究主管史家龍表示，中國互聯網板塊的市場關注點將繼續集中在：一是頭部互聯網平臺在人工智能領域的戰略布局與資本投入；二是國內即時零售賽道的持續競爭態勢。
就即時零售領域的競爭而言，預計今年四季度行業競爭強度將趨于緩和，這有望緩解相關企業在第四季度及明年因即時零售業務擴張所造成的虧損壓力。
在線娛樂版塊，尤其是網絡游戲和在線音樂服務，仍具韌性——作為大眾消費者負擔得起的娛樂方式，在宏觀環境偏弱的背景下仍有望保持穩健表現。相比之下，長視頻業務因為繼續受到用戶持續向短視頻和微短劇遷移的影響，可能繼續跑輸其他娛樂細分領域。
排版：劉珺宇
校對：呂久彪
