創業資本匯
陳霞昌
2025-11-13 19:25
港股市場迎來了新的里程碑。
11月10日，南向資金通過港股通凈流入港股市場66.54億港元，使得年內凈買入額突破1.3萬億港元，自港股通開通以來的累計凈流入規模也突破5萬億港元，刷新互聯互通機制開通以來的最高紀錄。
受訪人士向證券時報記者表示，南向資金凈買入港股金額不斷刷新紀錄，不僅標志著港股市場流動性與活躍度的質變，更凸顯內地資金對港股估值洼地與稀缺資產的戰略性配置需求。同時，在政策支持、產業升級與全球流動性寬松的三重利好下，港股市場有望延續“估值修復+成長溢價”的慢牛行情，成為全球投資者配置中國資產的關鍵窗口。
首破5萬億港元關口
今年以來，在AI、新消費、創新藥等板塊提振下，港股市場表現持續活躍主要指數漲幅顯著。截至目前，港股市場主要指數恒生指數、恒生科技指數、恒生中國企業指數的年內漲幅均在30%以上，在全球主要市場漲幅居前。
與此同時，南向資金持續加碼凈流入港股，為市場提供了充足的流動性。Wind數據顯示，11月10日，南向資金通過港股通凈流入港股市場66.54億港元，使得年內凈流入金額達到13053.49億港元，突破1.3萬億港元關口。自港股通開通以來，南向資金的累計凈流入規模達到50031.41億港元，突破5萬億港元整數關口。
從今年南向資金凈流入港股的整體態勢分析，今年上半年南向資金呈現出加速流入的顯著特征，單日凈流入規模突破百億港元的情況，大多集中出現在這一階段。Wind數據顯示，在今年的202個交易日中（截至11月10日），南向資金單日凈流入超百億港元的交易日有57天，其中上半年的交易日中有30天，足見上半年資金流入的迅猛態勢。
從更長的時間維度來觀察，2020年、2021年、2022年、2023年和2024年，資本市場南向資金成交凈買入額分別為6721.25億港元、4543.96億港元、3862.81億港元、3188.42億港元和8078.69億港元。2024年開始，南向資金加碼買入港股，凈流入額大幅增加，2025年在這一基礎上進一步加速，并在7個月時間內超越了2024年全年，刷新年度凈流入紀錄。
對于今年以來，南向資金加碼流入港股市場的情況，明澤投資基金經理胡墨晗向證券時報記者表示，南向資金今年持續涌入港股市場主要受五大因素驅動：首先，港股相較A股存在一定估值折價，提供了更高安全邊際；其次，國內利率下行環境下，投資者對港股市場中特有的科技龍頭和高股息資產存在持續的配置需求；第三，互聯互通機制持續優化，為資金南下提供了順暢的政策通道；第四，以保險資金和公募基金為代表的內地長線資金，基于其負債特性和投資目標，存在持續配置港股的內在需求；最后，全球降息預期增強流動性寬松預期，港股理論上會更加受益。
也有機構認為，南向資金加碼流入港股市場實際上也是“資產荒”的體現。中金公司的研報指出，資金充裕但缺乏優質資產，推動南向資金持續流入。在經濟未有全局修復，能提供新增長點或確定回報的資產較為有限背景下，國內資金需要尋求有效配置機會，不論是穩定回報的分紅資產、還是成長屬性的新經濟板塊，港股都具有比較優勢，進而吸引南向資金加速流入。
南向資金定價權提升
南向資金的持續加碼流入，不僅為港股市場帶來了流動性改善，還增強了內地資金在港股市場的定價權。
Wind數據顯示，2024年南向資金合計買賣金額約為11.23萬億港元，占港股市場成交金額的34.64%。今年以來，隨著南向資金在港股市場持續活躍，成交占比進一步提升。而在此之前，2021年至2023年，南向資金合計買賣金額占港股市場成交金額的比例在20%—30%之間，2017年至2020年，南向資金成交占比在10%—20%之間。
從持股市值來看，截至目前，南向資金持有港股的市值約為6.21萬億港元，占港股總市值的比例為12.93%。從資金結構來看，招商證券國際近日的一份研報指出，保險資金與公募基金構成南向資金的主體力量，合計占比超40%。其中，保險資金通過港股通持有市值突破1.4萬億元，占港股通總規模的25%；公募基金港股持倉規模達1.01萬億元，占比18%。
公募基金成為南向資金中最活躍的主導力量。2020年底至2025年三季度，公募基金港股持倉規模從3531億元增長至1.01萬億元，年均復合增速達23.5%。行業配置上，公募基金體現出極致的成長風格，傳媒、醫藥、電子與商貿零售持倉規模均超500億元。
險資在港股市場重點布局高股息股票。今年以來，險資頻頻舉牌港股上市公司，其中銀行類H股成為舉牌主要板塊。
融智投資基金經理兼高級研究員包金剛接受記者采訪時也表示，持續流入的南向資金正把港股市場從“外資主導、美元利率錨”的離岸市場，改造成“內資定價、中債利率錨”的半在岸市場，由此帶來定價邏輯、流動性結構與估值體系的系統性和結構性重塑。
港股估值仍有吸引力
展望未來，港股市場在多重因素的共同作用下，長期機遇值得期待。尤其是隨著更多內地資金南下以及越來越多各具特色的企業赴港上市，疊加2025年以來港股市場的賺錢效應，南向資金正走向螺旋上升的“正循環”之中。
“越來越多的內地企業赴港上市，對資金的吸引力越大，凈流入資金越多，帶來更多流動性和賺錢效應，這又會進一步刺激更多企業赴港上市?！痹谝患蚁愀弁缎腥耸靠磥?，今年無論是南向資金還是外資都有明顯流入港股市場的趨勢，而這正是港股市場繁榮的真實寫照。
在上述香港投行人士看來，當前中國企業都在高喊“走出去”，但實際上中國資金也需要“走出去”?！爱斍安簧賰炠|中國企業都在香港上市，內地資金自然也要相應南下，分享這些企業的成長紅利。”
雖然今年港股市場漲幅頗高，但從全球主要股市上來看，港股市場估值仍有較大吸引力，而這事實上也給了內地資金更多“南下”的理由。
浦銀國際首席策略分析師賴燁燁指出，目前，相對于全球主要股票市場，中國市場相對優勢較為明顯，盈利增速穩健，估值水平更低?？萍紝傩暂^強的恒生科技指數的前瞻市盈率為20.4倍，仍低于其過去五年均值，也顯著低于納斯達克指數的30.9倍。目前，雖然主要中國股指的估值較前期明顯修復，但港股市場的估值相對全球其他股市仍然偏低。
在賴燁燁看來，隨著多重利好逐步落地，市場或面臨一些獲利了結的壓力，短期或呈現震蕩向上的態勢，需留意風格切換，大盤價值股或占優。短期投資策略上，預計紅利股配置價值回歸，港股AI概念股仍是科技端配置主線。
校對：趙燕
