國際金融報
王瑩
2025-11-12 22:30
三季度，債市遭遇了商品與權益市場強勢行情的雙沖擊，多空博弈明顯加劇，其間10年國債活躍券最大上行幅度達到15bps。
劇烈的波動已顯現在銀行的三季報上。債市利率上行使得銀行持有的債券資產出現賬面損失，從而拖累了以公允價值計量的非息收入。
據券商中國記者粗略統計，至少十家銀行今年前三季度的非息收入同比減少，其中多家銀行均在歸因時提及其投資收益或其他非息收入受到了債市浮虧的拖累。
（1）多家銀行債市投資相關收入下降
債市波動引起的投資收益銳減，進而使得非息凈收入下降，是諸多上市銀行三季報的共性。
招行前三季度其他凈收入為351.76億元，同比下降11.42%，該行稱“主要是債券和基金投資的收益減少”。另據券商中國記者查閱其三季報中未經審計的合并利潤表，招行今年前三季度公允價值變動損益累計虧損88.27億元，而去年同期是正收益30.99億元。
平安銀行也表示受市場波動影響，債券投資等業務非利息凈收入下降。平安銀行三季報合并利潤表顯示，該行今年第三季度投資收益為35.45億元，較去年第三季度的61.33億元幾乎腰斬；今年前三季度的投資收益為162.75億元，較去年前三季度的183.72億元減少約11.41%。同時，其公允價值變動損益的變動比率高達266.5%，該行稱是因為交易性金融工具公允價值變動損益減少。
興業銀行在三季報中表示，投資收益、公允價值變動收益、匯兌收益三個報表項目存在較高關聯度，合并后整體損益293.63億元，同比下降9.72%，主要是因為債權類金融資產相關收益減少。
除了上述三家股份行，也有非息凈收入維持正增長的銀行稱營收一定程度上受到了債市調整的拖累?！笆軅袌隼识唐谡{整影響，杭州銀行交易性金融資產的公允價值變動，對年初至今的營收增長形成了一定拖累?！焙贾葶y行在發布三季報時坦言。
據記者調閱企業預警通數據，A股42家上市銀行中，中信銀行、浦發銀行、民生銀行、重慶農商行、平安銀行、浙商銀行、興業銀行、交行共計8家銀行的前三季度投資收益同比下降，降幅在1%—18%不等。
中金公司研究團隊在其研報中經由測算給出的結論是：前三季度債市波動給多家上市銀行帶來浮虧。
中金公司研報關注的是“其他非息收入”指標。據其測算，今年前三季度上市銀行其他非息收入同比增長5.4%，增速較上半年下降5.4個百分點，主要受債市波動拖累。尤其是第三季度，只有國有行的其他非息收入同比增加了14.7% ，股份行和區域銀行的其他非息收入同比分別減少了25.2%和29.4%，降幅較為明顯，而這主要受交易策略及去年同期高基數影響。
該團隊還稱，第三季度上市銀行OCI賬戶浮盈兌現對凈利潤的潛在貢獻空間也較上半年末下降5.7個百分點。
（2）浮虧進一步拖累非息收入
券商中國記者查閱全國銀行間同業拆借中心數據，從債券現券買賣的表現看，三季度各期限品種債券收益率震蕩上行成了一個很難忽略的現象。
尤其是9月，股份行、城商行和農商行的現券買賣到期收益率均站上1.8%上方，分別為1.8093%、1.8058%、1.8437%，均較上月的1.7%—1.8%區間出現不同程度的抬升，均創出繼今年3月以來的次高。與去年債市單邊走牛的行情相比，今年以來債市呈現寬幅震蕩的特征，“波段難做”愈發成了多家銀行債券自營團隊普遍感受。
基于“波段難做”的背景和邏輯，就不難理解為什么會發生上文所述，多家上市銀行投資收益或其他非息收入兩項收入指標，受到了債市浮虧拖累的現象。而此兩項非息科目，進一步影響了該行的總非息收入。
記者查閱企業預警通數據，發現招行、興業銀行、北京銀行、南京銀行、平安銀行、浙商銀行、光大銀行、成都銀行、重慶農商行、華夏銀行共計10家銀行的前三季度非利息凈收入同比下降，降幅在4%—23%區間。
業界關注的是接下來該怎么辦。在操作策略上，銀行提高波段交易能力的同時，適度增加衍生品對沖和類固收資產，成了很多專業人士的共同認知。
招商銀行副行長兼財務負責人彭家文此前在業績交流會上表示，在現階段呈現寬幅震蕩的行情下，該行會采取四項措施：一是大類資產配置保持合理的債券投資占比，這一數據該行在30%左右；二是在資產配置方面，要把握高點、逢高配置，以保持組合相對較高的收益水平；三是把握市場研判，做好波段操作，獲取交易性收入；四是保持債券的久期在合理的水平，并適當加大衍生工具操作，對沖風險。
建設銀行金融市場部高級經理鄭葵方也在此前建議，投資者需加強對市場趨勢的研判與時機把握，精準識別波段高低點，靈活調整倉位實現收益。同時，合理運用國債期貨、利率互換等衍生品工具，構建對沖組合。
平安理財最新的觀點是，債市臨近年底的機構資金配置需求仍將持續釋放，貨幣政策寬松預期并未透支，這兩項仍是債市的主要利多邏輯。市場對公募基金銷售新規落地的預期較為充分，預計對債市的沖擊有限。對債市持中性偏多觀點，配置以票息為主，交易則適當拉長利率久期。
華源證券固收廖志明團隊表示，對11月的信用債行情整體保持樂觀，但公募基金贖回費新規的落地進展，以及權益市場的表現變化，仍是11月影響信用債行情的重要擾動因素，需持續關注以上因素的邊際變化。不同券種的拉久期策略空間上，該團隊認為銀行二級資本債、銀行永續債、產業債和城投債的策略操作空間由高至低。
排版：汪云鵬
校對：廖勝超
