證券時報網(wǎng)
吳志
2025-11-12 21:28
特朗普政府美國時間4月2日宣布所謂的“對等關(guān)稅”，悍然發(fā)動關(guān)稅大戰(zhàn)，給全球貿(mào)易體系帶來了廣泛沖擊。4月4日，我國宣布對美關(guān)稅反制措施。
關(guān)稅大戰(zhàn)升級，對經(jīng)濟(jì)、投資影響幾何？各大券商分析師普遍認(rèn)為，這次關(guān)稅力度大幅超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)體應(yīng)積極構(gòu)建國際利益共同體予以反制，同時美國衰退概率過半，中國經(jīng)濟(jì)韌性充足，有望保持穩(wěn)健運(yùn)行。
關(guān)稅力度大幅超預(yù)期
當(dāng)?shù)貢r間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普宣布對全球加征最低10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，并對中國、歐盟、越南、印度等經(jīng)濟(jì)體分別加征34%、20%、46%、26%的關(guān)稅稅率，導(dǎo)致全球資產(chǎn)價格劇烈動蕩。
此次關(guān)稅措施力度超出市場預(yù)期，引發(fā)廣泛關(guān)注。東北證券資深宏觀分析師張超越在接受《國際金融報》記者采訪時表示，此次關(guān)稅加征烈度大大超出市場預(yù)期，屬于高烈度水平。特朗普的普遍大幅增稅，將會較大程度抑制被加稅國轉(zhuǎn)口貿(mào)易，對經(jīng)濟(jì)形成沖擊。
特朗普提出百年未見高關(guān)稅。華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示，本次對等關(guān)稅涉及國家范圍及稅率均大幅超出市場預(yù)期，若全部落地，美國加權(quán)平均進(jìn)口關(guān)稅水平可能達(dá)到25%至33%，接近、甚至超過1919年的近代世界貿(mào)易史上的最高水平——至少特朗普政府將談判的起點錨定于此。
全球主要經(jīng)濟(jì)體將如何反應(yīng)？
“特朗普發(fā)起全球關(guān)稅戰(zhàn)后，當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體有積極反制、戰(zhàn)略忍讓兩類反應(yīng)，未來有可能出現(xiàn)區(qū)域合作聯(lián)盟第三類應(yīng)對方式。”粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒表示，一是中國、歐盟等部分經(jīng)濟(jì)體對美國關(guān)稅政策予以反制。歐盟、德國、法國宣布將予以報復(fù)。
二是面對特朗普的關(guān)稅威脅，部分對美高度依賴、缺乏反制能力的經(jīng)濟(jì)體主動妥協(xié)和讓步，主動降低本國進(jìn)口關(guān)稅，增加對美國商品的進(jìn)口，以換取美國的關(guān)稅豁免。越南、柬埔寨等宣布取消或降低關(guān)稅。墨西哥、英國、日本、韓國等表示沒有計劃征收關(guān)稅。
第三類方式是各經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)區(qū)域合作，聯(lián)合應(yīng)對美國的貿(mào)易保護(hù)政策。特朗普的全球關(guān)稅戰(zhàn)為中歐、中日韓、中國東盟、中國非洲、中國拉美等強(qiáng)化區(qū)域合作提供了新的契機(jī)。
鑒于特朗普仍面對國內(nèi)外的壓力，二季度仍將是充滿變數(shù)的時間點。張超越認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速下行，通脹上行，將會大幅增加美國居民的痛苦指數(shù)，在“新總統(tǒng)上任蜜月期”結(jié)束之后，特朗普政府支持率可能受到較大影響。中期選舉如果失利，特朗普將成為跛腳總統(tǒng)，政令無法走出白宮，其政治主張也將全部成為一場鬧劇而無法最終實現(xiàn)。
應(yīng)構(gòu)建國際利益共同體
關(guān)稅大戰(zhàn)升級，全球貿(mào)易體系迎百年變局，也將深刻影響中美乃至全球經(jīng)濟(jì)走勢。
“如果對等關(guān)稅長期生效，則美國衰退概率過半。”易峘分析稱，全球增長、通脹、風(fēng)險資產(chǎn)的波動性和不確定性均將明顯上升。
關(guān)稅政策對于中美和全球經(jīng)濟(jì)體含義不同。中金公司研報顯示，加征關(guān)稅對貿(mào)易順差國和逆差國的影響存在差異，美國作為逆差國，加征關(guān)稅意味著企業(yè)和居民將面臨成本上升，通脹壓力加大。中金宏觀團(tuán)隊測算，關(guān)稅或?qū)⑼聘呙绹鳳CE（個人消費(fèi)支出價格指數(shù)）通脹1.9個百分點，增加美國財政收入7374億美元，降低美國實際GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速1.3個百分點。中國作為順差國，加征關(guān)稅導(dǎo)致外需受損，主要面臨需求不足的問題，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R一定挑戰(zhàn)，但中國在政策應(yīng)對方向更加清晰，政策發(fā)力支持?jǐn)U大內(nèi)需成為相對直觀的政策選項。
談及關(guān)稅沖擊對國內(nèi)通脹的影響，華創(chuàng)證券研報顯示，2024年，我國自美國進(jìn)口額為1636億美元，占進(jìn)口總額的6.3%、近年來持續(xù)下滑；結(jié)構(gòu)上，資本貨物/工業(yè)用品/消費(fèi)品占比約為34%/34%/31%。該券商通過三種方式測算，對美加征34%關(guān)稅或拉動CPI約0.09%至0.28%，且落在區(qū)間左側(cè)概率更高。
中國經(jīng)濟(jì)韌性充足。中金公司宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，中國制造業(yè)競爭力比較突出，擁有大市場規(guī)模優(yōu)勢，而且在政策空間較充足的情況下，如果政策對沖力度較大，中國經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)健運(yùn)行。
中國應(yīng)如何迎戰(zhàn)？羅志恒提出五大建議：一是對美分類出臺更加精準(zhǔn)有力的反制措施，豐富非關(guān)稅手段，同時保留溝通機(jī)制，爭取達(dá)成階段性協(xié)議。二是構(gòu)建國際利益共同體，強(qiáng)化中歐、中日韓、中國東盟、中國拉美、中國非洲區(qū)域合作。三是積極擴(kuò)大內(nèi)需，短期根據(jù)形勢需要追加財政預(yù)算、盡快降準(zhǔn)降息、推出“中央房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”，中長期將中國建設(shè)成為全球最大的消費(fèi)市場，以巨大的消費(fèi)潛力贏得全球治理話語權(quán)。四是紓困出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)定就業(yè)市場，強(qiáng)化民生兜底保障。五是將外部壓力轉(zhuǎn)化為深化改革的動力，提高經(jīng)濟(jì)潛在增速。
關(guān)注內(nèi)需消費(fèi)投資機(jī)會
4月7日，全球市場避險情緒升溫，國債期貨開盤集體走高。張超越認(rèn)為，這次關(guān)稅會明顯削弱市場的風(fēng)險偏好，利空權(quán)益，利多債市，市場情緒將會偏向防御型大類資產(chǎn)，如黃金及債券。
年報季有望穩(wěn)定市場情緒。中信建投分析師胡玉瑋表示，當(dāng)前正值年報季，4月是全年最貼近基本面的時期，市場風(fēng)格將階段性從關(guān)注預(yù)期向關(guān)注基本面業(yè)績轉(zhuǎn)化。投資者將更加關(guān)注企業(yè)的實際業(yè)績表現(xiàn)，這有助于穩(wěn)定市場情緒，減少因貿(mào)易摩擦帶來的短期波動。
針對“對等關(guān)稅”對A股行業(yè)板塊的影響，浙商證券認(rèn)為，出口方面，中國對美貿(mào)易依存度下降，對紡服、機(jī)電行業(yè)影響仍較大。進(jìn)口方面，對機(jī)電音像、礦產(chǎn)和化工品行業(yè)成本端存在一定影響。
該券商復(fù)盤了2018年至2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)美國5次對中國施加關(guān)稅階段的A股各行業(yè)表現(xiàn)，綜合考慮4月日歷效應(yīng)，建議關(guān)注金融風(fēng)格在當(dāng)前環(huán)境下的配置價值。
“短期來看，特朗普對華加征關(guān)稅或?qū)κ袌鲱A(yù)期產(chǎn)生一定擾動。出口依賴度較高的行業(yè)可能受到較大沖擊。”中國銀河證券策略分析師楊超表示，市場不確定性和避險情緒階段性上升，資金或轉(zhuǎn)向防御性板塊和內(nèi)需主題。但中長期來看，A股市場走勢仍取決于國內(nèi)基本面的修復(fù)態(tài)勢。
投資策略上，招商證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，A股尤其是A股內(nèi)需消費(fèi)應(yīng)該是全球投資在本輪美國關(guān)稅沖擊中最具韌性的資產(chǎn)。具有精神屬性的消費(fèi)、適老齡化消費(fèi)、政策支持方向消費(fèi)、小額可選消費(fèi)是四大選擇消費(fèi)股的原則。農(nóng)產(chǎn)品、軍工和自主可控再度迎來的機(jī)會。
