券商中國
余世鵬
2025-11-12 23:20
近期市場上有人擔心“注冊制是不是無人管”。帶著這樣的疑問，記者采訪了監管部門、專家學者和行業機構。市場普遍認為，注冊制絕不是“放任不管”，一放了之，而是在“改”的同時加大“管”的力度，管的更嚴了，管的更準了。
業內人士認為，經過幾年的努力，我國注冊制改革已經探索出了一套具有中國特色、覆蓋全鏈條各環節的事前事中事后監管安排，不是誰想發就發，想發多少發多少。
注冊制改革之義——讓市場的歸市場，政府的歸政府
注冊制改革以來，一批企業發行上市，其中不乏一些核準制下無法登陸A股市場的企業，這是資本市場擴大覆蓋面、提高服務實體經濟適配性的積極變化，但對投資者而言，是一個新的挑戰，特別是在市場波動、預期轉弱的背景下，有人擔憂“注冊制是不是無人管？”
情況并非如此。過去四年多，注冊制改革的逐步完善與資本市場的生態優化同頻共振，市場總體感覺“管制少了，監管嚴了”。
“作為資本市場的實務工作者，直觀感受是注冊制不是‘無人管’，而是有的放矢、放管結合”，中國銀河證券黨委副書記、總裁王晟表示，證監會通過推動“建制度、不干預、零容忍”的監管轉型，實現了更為精準、有力和高效的監管。
業內人士指出，注冊制改革說到底，是對政府與市場關系的調整。縱觀境外成熟市場，注冊制沒有統一的模式，但無不高度重視加強監管。“放”與“管”是注冊制改革的一體兩面，在政府“退一步”，減少管制，還權于市場的同時，必須“進一步”，加強監管，維護市場秩序。注冊制絕不是“放任不管”，一放了之，而是在“放”的同時加大“管”的力度。
“要充分考慮我國資本市場2億多個人投資者的國情市情。”上述人士表示，加大發行上市全鏈條各環節的監管力度。
良法才能善治。證監會通過一系列制度規則為注冊制改革平穩推進保駕護航，“嚴”是主基調。
細數過往，注冊制改革以來，資本市場法治建設取得突破性進展，新證券法、刑法修正案（十一）、期貨和衍生品法、私募基金條例出臺實施，建立中國特色證券集體訴訟制度，健全先行賠付、責令回購、行政罰沒款優先用于民事賠償等投資者保護制度，從根本上扭轉了資本市場違法成本過低的局面，資本市場法治體系“四梁八柱”基本建成。
今年2月份，以全面實行注冊制為契機，證監會和證券交易所集中打包制定修訂了165件制度規則，內容涵蓋發行條件、注冊程序、承銷定價、重大資產重組、監管執法、投資者保護等各個方面，這都是注冊制全面加強事前事中事后監管的集中體現和重要依據。
把好“入口關”——不是誰想發就發 想發多少發多少
注冊制改革以板塊為載體，進一步突出各板塊特色，多層次資本市場體系日益完善。不同上市板塊設定了“差異化”的多元上市條件，找準各自定位，辦出各自特色，突出科創板“硬科技”特色，完善科創屬性評價標準，制定創業板成長型創新創業企業評價標準。
今年2月份，證監會進一步優化注冊程序，在督促交易所承擔發行上市審核主體責任的同時，重點做好對發行人是否符合國家產業政策、是否符合擬上市板塊定位的把關工作。一批企業因為“硬”度不夠、屬性不匹配，止步科創板、創業板。
實行注冊制并不意味著放松質量要求。注冊制改革最大的變化是開門搞審核，審核注冊的標準、程序、問詢內容、過程、結果全部公開，陽光透明，接受全市場監督，監督制衡更加嚴格。發行審核工作以問詢為主，壓實發行人、中介機構責任，綜合運用多要素校驗、現場督導、現場檢查、投訴舉報核查、監管執法等多種方式，嚴把上市公司質量關。堅持“申報即擔責”原則，嚴懲“帶病闖關”。同時，證監會加強對交易所審核工作的監督和考核，不斷督促交易所提升審核質量。
權威統計顯示，2020年至今年上半年，IPO項目主動撤回和審核否決合計717家，占比35%。注冊制改革以來，證監會已對從事投行業務的67家證券公司、364名責任人員采取了監管措施，特別是對問題嚴重的4家證券公司暫停保薦業務，對54名從業人員認定為不適當人選，行業機構的合規意識明顯增強。
華泰聯合相關業務負責人認為，注冊制改革下的監管始終堅持以信息披露為核心，加強對信息披露監管、中介機構歸位盡責等重點問題的科學把握，開門辦審核的理念進一步加強。
記者了解到，針對市場關注的“IPO在審企業涉及證監會系統離職人員”的情況，證監會從制度入手，抓住削減離職人員身份價值這個關鍵，建立離職人員數據庫，對10年內離職人員全程監管，新設把關環節從嚴復核，讓市場感受到這樣做不僅得不到好處，反而受到更嚴約束。充分發揮資本市場透明度高、規范性強的優勢，用好失信聯合懲戒平臺，線上線下相結合，對有誠信污點的大股東、實際控制人“換馬甲”申報IPO的，準確識別并堅決叫停。
平穩推進注冊制改革必須充分考慮市場承受力，證監會始終高度重視一二級市場平衡問題。證監會根據市場形勢變化，及時完善一二級市場逆周期調節機制，近期階段性收緊IPO節奏，實施大額再融資預溝通機制，保持投融資動態平衡。
“零容忍”亮劍——對違法違規露頭就打
注冊制改革以來，監管部門持續加大事中事后監管力度。
事中方面，證監會不斷推動上市公司提高質量，深入實施新一輪推動提高上市公司質量三年行動方案，啟動上市公司獨立董事制度改革，健全上市公司常態化分紅機制，完善上市公司股份減持制度，深入推進退市制度改革。通過一系列改革措施，督促和引導上市公司規范治理、誠信經營、做優做強。
事后方面，證監會聚焦監管主責主業，以“零容忍”的態度嚴厲打擊欺詐發行、財務造假等違法違規行為，堅持露頭就打。實施行政、民事、刑事立體化追責，嚴懲違法亂象。
統計顯示，2019年以來，累計辦理各類案件超過2200起，罰沒款金額190多億元，堅決查辦了康得新、康美藥業、樂視網等一批大要案，向市場傳遞了懲惡揚善的強烈信號。
王晟表示，監管部門全過程監管執法更加嚴厲，欺詐發行等違法犯罪行為的代價更高，從嚴監管有利于塑造風清氣正的市場秩序，打造誠信的市場文化，涵養健康的市場生態，是提升上市公司質量、提振投資者信心的必要舉措，也是進一步激發資本市場活力，提升資本市場功能，更好服務高質量發展的必然要求。
特別是今年4月，證監會對科創板首批欺詐發行公司澤達易盛、紫晶存儲及相關責任人作出行政處罰、市場禁入的決定，對涉嫌犯罪的當事人依法移送公安機關處理。隨后，上交所對這兩家公司作出重大違法強制退市決定。澤達易盛也是適用新證券法的第一單欺詐發行案件，證監會對該公司及相關人員罰款合計1.51億元。紫晶存儲一案中，已有約1.7萬適格投資者通過先行賠付制度獲賠10.86億元。
北京大學法學院教授郭靂認為，注冊制下的證券監管執法是一個有機整體，以信息披露為核心的投資者保護制度邏輯是一以貫之的，中后端的持續監管和有效問責，民事賠償與行政處罰、刑事追究共同構成立體化的懲戒約束體系，對前端的注冊發行實踐形成正向激勵。
證監會相關人士表示，放管結合是注冊制改革的內在要求，也是推動改革走深走實、行穩致遠的重要保障，從嚴監管只會加強、不會放松。證監會將始終堅持以人民為中心的發展思想，樹牢“大投保”理念，動態評估、調適完善制度安排，全面加強監管執法，努力建設好中國特色現代資本市場。
