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2025年，令人難忘，黃金漲了，白銀漲了，A股漲了，美股的AI七姐妹更是漲瘋了。2026年，誰漲，誰跌？如何配置資產？

12月17日，資本圈年度盛會——2025證券時報分析師年會暨最佳分析師頒獎典禮在蘇州盛大啟幕，近2000位行業嘉賓共同見證2025年度最佳分析師榮耀誕生。

由100萬億資金嚴選的最佳研究陣容，如何看待2026年的核心投資機會？

18日全天，來自宏觀、策略等18個行業的第一名分析師為我們帶來了最權威的投資研判。紅土創新基金總經理冀洪濤、匯泉基金董事長孟朝霞分別擔任上午及下午分論壇的嘉賓主持。

01

宏觀、周期、能源與新材料專場

宏觀經濟 第一名

廣發證券郭磊：

2025年的大類定價具有兩個特征，一是全球敘事崛起，二是經濟基本面分化。貴金屬、有色金屬、新興市場股票和全球科技資產表現突出，背后是美元信用弱化、新一輪貨幣體系形成、產業鏈重塑、AI革命及有色金屬成為“新原油”這五大敘事的推動。與此同時，國內經濟驅動因素分化，出口和“兩新”表現出色，而消費、投資、房地產等領域仍待提升，這主要受實際利率偏高、地方政府積極化債等因素影響。

展望2026年，一是預計全球敘事將逐步收斂，美元可能震蕩、黃金敘事松動、產業鏈緊張緩和、AI資本開支增速或觸頂、有色金屬需求預期修正、美股估值偏高彈性不足。二是國內經濟基本面的溫差有望收窄，中央經濟工作會議強調挖掘經濟潛能、推動投資止跌回穩、提升消費率、深入整治內卷式競爭，均有利于經濟再均衡；出口背后存在三個基本面，明年預計仍不會太差；而房地產重新納入防風險框架，在房貸利率和租金收益率的再平衡上存在政策空間。

對大類資產，股票市場估值仍處于中性水平，企業盈利也能提供一定支撐，明年相對看好跟今年形成一定鏡像關系的資產；債券同樣面臨敘事收斂、基本定價權回歸，利率下行空間有限，收益率部分時段可能存在一定上行壓力。

中長期看，南方國家工業化、中國產能出海、AI場景化、消費率提升可能成為下一輪流行敘事的核心線索。

固定收益研究第一名

華泰證券吳宇航：

2018到2024年，新興行業對GDP的拉動作用不斷上升，房地產不斷下降。新經濟不能完全替代舊經濟，新經濟產業優勢大，但還不能形成廣泛的財富效應，融資需求強度也不能完全替代基建地產。

過去五年，新舊動能轉換是在左側，未來五年進入右側。左側更多強調安全底線和產業鏈競爭力。未來五年可能更多要解決如何賺錢問題，從而進一步向企業盈利、居民部門資產負債表及財政傳導。過去每一輪復蘇都是先刺激地產，地產起來后房價上漲，居民部門收入增長，然后開始消費等。這一輪經濟修復路徑中，企業利潤是非常重要的環節，房地產改善速度會偏后。

綜合評估，2026年十年期國債的利率下限大概1.6%，未來很長一段時間該利率底很難突破；上限可能適當提到2.0%。未來幾年利率走勢的關鍵看出口韌性能否維持，以及房地產周期何時觸底。

金融工程研究第一名

興業證券鄭兆磊：

量化無法替代主動投資，尤其對于依靠深度調研的左側機會。但量化的優勢在于提供增量信息，輔助決策。如近年來，經典的股債性價比指標有所鈍化和失效，問題在于沒有考慮經濟預期和全球利率環境的變化，而投資者對資產選擇是流動的。通過引入中長期貸款余額增速變化等信用擴張指標來作為宏觀經濟預期指標，同時將美債收益率納入債券收益率體系，綜合改進后的股債組合可以實現14.20%的年化收益率和26.86%的最大回撤，優于原始組合9.23%的年化收益和32.26%的最大回撤，也優于單獨考慮經濟增長預期和全球利率水平的組合。

當前公募生態正從單一權益向多資產配置轉型。量化能與主動投資有效結合，主動投資提供深度，量化則提供廣度與紀律性。團隊可根據基金經理需求，在行業輪動、風險監控或策略開發等方面提供支持，幫助應對市場快速變化。

化工第一名

申萬宏源證券宋濤：

化工PPI已經連續四年下降，2025年是資本開支高峰最后一年。資本開支高峰已過疊加反內卷、國內外需求見底，化工逐步進入右側拐點區間。當前，化工資本開支二階導轉負，固定資產+新增產能增速下滑至7%左右，產能投放高峰已過。同時，反內卷持續推進，政策加強價格調控監管機制，分別從增量端、存量端及過程端進行調控。油煤成本觸底，貿易擾動預期平穩，美國進入降息周期，國內外需求見底。

未來化工就像2014、2015年，五年都沒有太大問題，而且還有一個邏輯，到2030年就碳達峰，化工碳達峰以后完全沒有供給端問題，就是躺贏行業。所以2025年就是化工最差一年，未來五年化工有很多機會。化工已經跌四年，沒有理由繼續悲觀。可以這么說，2026年的化工，就是2025年的有色。

從2025年開始，中國化工產業整個產能占全球的比例接近60%，未來3到5年，中國化工產業的全球占比會超過70%。目前化工很多是中游產品，不顯山不露水，不像新能源車、光伏那樣直達終端。大家覺得中國創新藥迎來“DeepSeek時代”，中國化工未來五年也會是“DeepSeek時代”，以前是全球定價，中國來生產，未來是中國生產，來定價全球。

上午的圓桌討論環節，參會嘉賓圍繞“前瞻‘十五五’，決勝新周期”的主題進行了深入討論。

能源開采第一名

長江證券肖勇：

煤炭行業可以比喻成“籠子里的周期”，其核心特征是需求有韌性但缺乏彈性，供給可控程度高。需求端，作為能源的最佳載體，電力需求長期具有成長韌性，如中美用電量都在增長，但受能源多元化趨勢制約，煤炭需求整體呈平穩狀態。供給端，自2009年中國占全球供應50%后，行業供給受國內掌控力度顯著提升，尤其2016年供給側改革政策強力管控以后，價格波動率除極端沖擊情況以外，顯著下降。投資思路上，主要遵循“紅利+成長”的框架，同時需跟蹤極端需求和供給沖擊等外生變量可能打破平衡、帶來價格彈性的情形。

交通運輸倉儲第一名

長江證券韓軼超：

交運行業的特征是“兩頭強，中間弱”，如果經濟很好，景氣度會傳導至交運業，如果經濟不好，交運也有防御類作用，但中間區域則比較難受。

展望2026年，若中美經濟周期共振向上，處于“中間弱”階段的交運行業有望迎來觸底改善的機會。重點關注三條主線：1）左側周期機會：首推航空與干散貨海運。航空業供給主要在海外，制約趨緊，需求端歷經多年結構換擋，因私出行及國際航線彈性巨大，明年或出現4到5個百分點的供需增速差。干散貨海運則因長期低迷、供給出清，在貿易區域化背景下存在周期反轉可能。2）出海機遇：物流企業跟隨上游鏈主出海，可重點關注東南亞伴隨電商增長的物流出海，及非洲伴隨大宗及基建鏈主的物流出海。3）景氣兌現機遇：快遞行業成功“反內卷”，提價效果正在兌現；油輪油運基本面也在改善，進入業績兌現期。配置順序上，建議優先布局左側機會的航空、干散貨，其次關注東南亞及非洲的出海邏輯，最后是景氣兌現板塊。

02

大健康、大消費專場

策略研究第一名

廣發證券劉晨明：

在債務問題成為全球共同挑戰的宏觀背景下，化債有三個方式：真實增長超過真實利率（增長化債）、通脹超預期（通脹化債）、財政緊縮（財政化債）。而在上述路徑下，AI和黃金都將最終受益，這也構成了資產表現的雙主線邏輯。

展望2026年，我們認為，A股市場有望延續“慢牛”格局。其一，企業盈利結構已發生深刻變化，在地產、基建、消費、社融、PPI仍疲軟的情況下，A股非金融企業的ROE實現了連續3個季度的企穩，其中，八大先進制造業的利潤占比已提升至38%，而出海企業的海外營收占比提升至20%，海外市場毛利率高出5個百分點，這兩大力量有望驅動A股整體ROE在企穩后回升；另一方面，當前估值提升相對克制，透支有限，若盈利回暖，估值仍有小幅提升空間。在資金層面，監管資金提供流動性保障，而保險、中高凈值人群的存款搬家都將提供增量。

投資方向上，我們重點關注供給受限、景氣趨勢明確的產業：如資本開支需求旺盛且短期難見供給釋放的AI產業鏈，經歷產能出清后的儲能、金屬等領域。戰術上，建議利用市場調整布局春季躁動，優先聚焦上述高景氣賽道，待其后關注對美出口鏈等困境反轉機會。

醫藥生物第一名

興業證券孫媛媛：

醫藥行業創新進入新篇章，國際化駛入新征程。2025年，“創新+國際化”主題已經被演繹得非常充分，2026年依然會是非常重要的主線。2025年，醫藥板塊經歷過去幾年持續下行后觸底回升，景氣度進入復蘇階段，總體來看，結構性行情顯著，創新藥產業趨勢持續向上，中國創新藥全球競爭力不斷提升；創新藥產業鏈基本面開始改善，投融資數據、訂單和業績層面均可以看到向好趨勢。

2025年最大變化就是國際化，也就是BD（對外授權）。2020年是中國創新藥BD元年，此前BD金額全球占比基本是0%，2025年，中國BD金額全球占比達到40%，這說明海外大醫藥公司對中國創新藥深度認可。BD只是第一步，產權賣給海外公司后，海外公司跟國內公司合作逐步去開展臨床試驗，從一期到三期再到上市，在這個過程中，創新藥估值有望再翻一倍。

展望2026年，創新藥及創新藥產業鏈仍是核心主線，帶動醫藥板塊整體表現，同時預計將有更多細分領域基本面迎來改善，板塊景氣度有望進一步回升。創新藥和創新藥產業鏈依然是最彈性方向。醫療器械關注出海和新品放量帶來的結構性機會。消費醫療2026年有望迎來拐點，一是需求端復蘇，二是供給端也在逐步優化，建議關注龍頭公司。中藥建議關注經營周期拐點向上的機會。

食品飲料第一名

國泰海通證券訾猛：

食品飲料行業純靠內需，觸底之后，未來可能會有新一輪的機會。

從其行業內部結構來看，第一是白酒，今年三季度白酒出現顯著下滑，白酒進入加速見底的過程。當前，白酒剛剛進入加速下行階段，2026年，白酒的動銷大概率能夠緩慢改善，報表逐步出清，庫存逐步下降，所以，整個白酒行業在2026年見底的概率非常高。但去庫存速度相對會慢一些，這會導致兩個結果，一是出清周期會拉長，二是價格的下行仍將持續，下一輪白酒有沒有大機會，就看價格能不能起來。

第二是啤酒，2013年其銷量見頂，也是消費升級帶來的價格周期。

第三是軟飲料，其為低價高頻，不太受消費場景影響，具有很強的抗經濟周期屬性，所以在經濟弱的時候，它更能表現出超額收益。

第四是零食，其可以歸為新消費，渠道和品類創新驅動，一旦渠道紅利沒有了，或者新產品周期過去了，就失去增長。但是過去幾年，它經歷了新一輪的渠道和產品周期，尤其包括抖音量販零食店起來，帶來了一波零食行業的結構性機會。

第五是調味品及餐飲，調味品整體增速相對平穩，未來行業會出現兩大趨勢，一是復合化，二是健康化；餐飲的供應鏈目前基本已經見底，明年可能會慢慢企穩回升。

第六是乳制品，其已經進入新的產品周期，行業處于供需雙弱的格局，未來如果沒有大單品，其彈性會大幅下降。

批零和社會服務業第一名

長江證券趙剛：

我國人均GDP已經連續兩年超過1.3萬美元，目前服務型消費相對美日等國，仍處于較低水平。

展望2026年，服務消費作為擴內需的核心抓手，是重要的投資主線。具體看好以下細分領域：1）旅游與OTA：旅游承載了提振消費的戰略期望，OTA平臺（攜程、同程）作為政策補貼的關鍵通道，壁壘堅實，將持續受益。2）酒店：行業兼具消費與強周期屬性，當前處于大級別周期低點，疊加經濟可能企穩的預期，以及旅游補貼政策的直接帶動，板塊有望迎來拐點。3）免稅：海南離島免稅的預期反應已較為充分，下一核心看點是市內免稅店政策，將為北京、上海等口岸城市帶來新增量。4）本地生活與餐飲：“外賣大戰”將持續，消費平替趨勢明確。餐飲板塊看好人均50—60元的大眾餐飲品牌。茶飲領域同樣聚焦性價比，擁有高效加盟模型的品牌具備顯著α。5）教培：相對看好K12行業，經歷深度出清后，頭部企業市占率進入修復通道。盡管面臨出生率挑戰，但格局優化與牌照準入制為存量龍頭提供了明確的成長空間。

家電第一名

國聯民生證券管泉森：

家電當前時點基本面還是偏左側，但是預期在慢慢往右側走，市場對2026年經營信心在慢慢強化。2026年一季報基數壓力最大，后續每個季度有望逐步向上。經過2025年的調整，家電行業不管是整體公募基金持倉占比還是相對估值，都已經處于歷史比較低的分位，現在是后續賺取穩健回報的不錯窗口。

2026年海外，尤其是新興市場，尤為值得重視，有希望給白電出口貢獻非常不錯的增量。以美的為例，其自主品牌大部分布局在新興市場，歐美市場進入難度相對更大，國內白電龍頭需要更長時間去破局。長期來看，中國白電企業基于產品技術領先、規模效應、強綜合成本控制能力等綜合優勢，在海外品牌份額穩步提升的同時，盈利中樞也希望在海外人均收入提升、家電市場量價齊升的大背景下持續上行。

2026年是世界杯年，對黑電行業有帶動，不僅是銷量支撐，更有結構升級催化。2026年黑電國內市場預期相對平淡，海外大概率比國內增速更快。國產品牌享受結構升級以及份額提升雙重紅利，優質公司業績彈性值得期待。

下午的圓桌討論環節，與會嘉賓圍繞“投資于人，掘金消費分層時代”展開了深入交流。

農林牧漁第一名

長江證券顧熀乾：

農業正在迎來產業變革的新時代。作為基礎民生行業，過去兩年產業也呈現積極的變化。第一是生豬養殖，這是農林牧漁行業市值最大、空間最大、規模最大的板塊。2025年以來，由發改委和農業部推進了養殖行業產能調控。9月中旬后，經歷了16個月的賺錢周期后，整個行業又進入了虧損周期。這輪周期的磨底時間至少在三個季度以上。融資帶來產能擴張的邏輯現在已很難兌現，這一階段非常考驗企業的養殖成本控制和現金流。

第二個板塊是飼料。過去兩年，飼料企業都在做產業整合，很多企業選擇出海，龍頭飼料企業飼料銷量增速再次加快。

第三個板塊是寵物食品，寵物食品是一個非常好的消費賽道，未來五到十年甚至更長緯度都具備成長性，每年10%左右的復合增速。過去十年，國產寵物食品品牌份額在大幅提升，尤其是頭部品牌。作為新消費的代表，其未來將有較大的絕對收益。

風險提示：投資需謹慎，以上觀點不構成任何投資建議，僅供參考。

12月19日，最佳分析師還將圍繞高端制造、科技等熱點賽道，發表最新研究觀點。新財富雜志視頻號也將陸續播出現場采訪視頻。敬請期待！

本次活動得到了多方機構的鼎力支持，特別感謝華夏基金作為戰略支持機構，訊兔科技提供專業數據支持，問界汽車為大會指定用車，潔美科技、易德龍、福萊新材、世運電路、力合科創作為特別支持機構參與助力，錦波生物、歌力思、中誠信綠金國際、誠意藥業、博納影業亦對本次活動給予支持。

此外，活動形成了覆蓋廣泛的全媒體傳播矩陣，特別感謝人民財訊、券商中國、e公司、數據寶、全景網、國際金融報、期貨日報等數十家媒體機構對本次活動的大力支持。