中國基金報
陸慧婧
2025-11-13 15:06
隨著A股市場風格變化，曾于三季度領(lǐng)跌的銀行板塊，在四季度上演了一場戲劇性的“逆襲”。
自四季度以來，申萬銀行指數(shù)累計上漲近9%，顯著跑贏大盤，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行的股價更是攜手創(chuàng)下歷史新高，前者總市值突破3萬億元大關(guān)。這一強勢表現(xiàn)與三季度唯一下跌板塊的頹勢形成鮮明對比。
與此同時，市場資金態(tài)度也同樣發(fā)生轉(zhuǎn)變。作為三季度公募減持最多的板塊，銀行板塊單季被狂拋53億股，四季度有超60億資金借道銀行相關(guān)ETF進場，銀行股的調(diào)研也正同步開展。
在業(yè)內(nèi)人士看來，銀行股的反轉(zhuǎn)背后，是低估值高股息的防御屬性在年末避險情緒中重獲認可，也是公募低配修復、政策引導均衡配置的共振結(jié)果。但市場分歧隨之顯現(xiàn)，有人堅信板塊配置價值凸顯，也有觀點警示僅是負債端驅(qū)動的“高切低”交易。
這場從“機構(gòu)棄子”到“資金新寵”的轉(zhuǎn)折，銀行股反轉(zhuǎn)大戲能否延續(xù)？
銀行股頹勢反轉(zhuǎn)
11月12日，A股市場早盤震蕩走弱，三大指數(shù)短暫翻紅后再度回落。截至收盤，上證指數(shù)微跌0.07%至4000.14點。在此背景下，銀行板塊逆勢走強，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行股價雙雙刷新歷史新高，其中農(nóng)業(yè)銀行總市值突破3萬億元關(guān)口。
銀行板塊的強勢表現(xiàn)并非單日行情，而是呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，申萬一級行業(yè)指數(shù)中，銀行指數(shù)四季度以來累計上漲8.86%，顯著跑贏上證指數(shù)同期3.02%的漲幅。
和指數(shù)相比，個股累計漲幅更為明顯。其中，農(nóng)業(yè)銀行、重慶銀行區(qū)間漲幅超過27%，上海銀行、廈門銀行同期漲幅在17%以上，還有中信銀行、工商銀行等11只個股漲超10%。若拉長時間維度，農(nóng)業(yè)銀行年內(nèi)累計漲幅已超68%。
這與三季度的頹勢形成鮮明反差。彼時，以銀行為首的價值板塊相對落后。在申萬一級行業(yè)中，銀行板塊成為唯一下跌的方向，三季度累計跌幅達到10.19%。與此同時，銀行板塊更是從二季度公募加倉最積極的方向，轉(zhuǎn)為三季度減持力度最大的板塊。
第一財經(jīng)基于Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至三季度末，剔除QDII產(chǎn)品后，公募基金單季度減持銀行板塊53.59億股。在公募持有的55只銀行股中，有42只遭遇減持。其中興業(yè)銀行、工商銀行、江蘇銀行是公募基金減持最多的個股，分別達到10.4億股、9.25億股、5.36億股。
隨著四季度市場風格切換，前期領(lǐng)漲的醫(yī)藥、科技主線相繼調(diào)整，以銀行股為代表的紅利資產(chǎn)重獲資金關(guān)注。截至11月11日，跟蹤銀行相關(guān)指數(shù)的股票型ETF四季度以來已獲得超60億元資金的凈流入，紅利低波ETF也有超過46億元資金進場。
與此同時，機構(gòu)投資者對銀行板塊的關(guān)注度有所提升。據(jù)上市公司披露的調(diào)研信息顯示，四季度以來已有11家銀行接受機構(gòu)投資者的調(diào)研，參與機構(gòu)數(shù)量合計達62家。例如寧波銀行于11月11日、12日連續(xù)接待多家外資機構(gòu)調(diào)研。
值得注意的是，部分獲調(diào)研的銀行在三季度曾遭基金大幅調(diào)倉，甚至未進入公募重倉名單。例如在11月11日接待了10余家機構(gòu)調(diào)研的蘭州銀行尚未有基金重倉。上海銀行、寧波銀行被減倉超過8500萬股，而齊魯銀行則被加倉5913萬股。
機構(gòu)解讀配置價值
對于銀行板塊近期的熱度回升，一位中大型基金公司投研人士對第一財經(jīng)表示，這背后實際上是資金面、估值面、基本面與政策面多重共振的結(jié)果。
他分析稱，臨近年底，目前市場處于政策與業(yè)績的空窗期，風險偏好有所回落，資金轉(zhuǎn)而尋求更多確定性，開始流向現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅的防御板塊，而銀行股憑借“低估值+高股息”的雙重屬性，再度贏得資金青睞。
“尤其是在利率持續(xù)下行的背景下，銀行股估值仍處于歷史低位，疊加高分紅高股息特性，銀行板塊配置價值凸顯，對長期資金具備顯著吸引力。”該人士認為，險資長線資金、國家隊、公募基金仍有較強增配銀行的動力。
一方面，主動型基金對銀行低配比例擴大，重倉比例降至近五年低位。據(jù)中國銀河證券銀行業(yè)分析師張一緯測算，三季度主動型基金對銀行板塊低配比例為8.38%，環(huán)比有所擴大；持倉占比為1.81%，為2020年以來最低水平。
南方紅利低波指數(shù)基金經(jīng)理崔蕾表示，基金三季報顯示TMT板塊倉位達到歷史新高，而近期市場增量資金并不顯著，這意味著低籌碼因子有效性提升，高股息板塊當前籌碼分位數(shù)處于歷史低位。
在她看來，后續(xù)高股息板塊有公募基金增配的預期，疊加占紅利低波權(quán)重較大的銀行業(yè)基本面邊際改善，后市紅利板塊有望繼續(xù)向好，板塊配置價值凸顯。
另一方面，政策因素也被視為公募增配銀行的重要驅(qū)動力。前述基金公司投研人士表示，隨著公募基金業(yè)績比較基準指引落地，帶來低配板塊補倉機遇，部分較比較基準欠配的銀行將有望獲得增量資金注入，估值具備提升空間。
站在當前時點，機構(gòu)對銀行板塊的投資價值判斷略有分化。
華泰柏瑞基金投資一部總監(jiān)楊景涵對第一財經(jīng)表示，盡管銀行板塊近年來已有一定漲幅，但當前板塊估值仍未能充分反映其真實價值，尤其是一些優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城商行和農(nóng)商行，其理論估值水平或還有提升空間。
“許多優(yōu)質(zhì)的城商行和農(nóng)商行展現(xiàn)出良好的成長性，撥備覆蓋率也更高。然而，這些城商行、農(nóng)商行的估值水平卻普遍低于全國性銀行，這表明它們可能具備更高的投資價值。”楊景涵說。
在他看來，銀行板塊仍然具有一定投資價值，因為“銀行板塊提供了足夠數(shù)量、質(zhì)量優(yōu)良且符合紅利策略要求的投資標的，能夠充分滿足組合的構(gòu)建需要”；另一方面，煤炭、有色、鋼鐵等其他紅利類資產(chǎn)聚集的板塊，盡管也能在一定程度上受益于“反內(nèi)卷”政策，但其行業(yè)長期趨勢、以及分紅的持續(xù)性和穩(wěn)定性有待觀察。
不過，也有華北地區(qū)基金經(jīng)理持謹慎態(tài)度。他認為近期銀行股的“高切低”操作主要由負債端驅(qū)動，屬于階段性增配。“根據(jù)不同的產(chǎn)品配置需求，階段性增配銀行股是可行的，因為純粹的紅利資產(chǎn)能選擇的行業(yè)并不多，如部分龍頭的銀行、煤炭等行業(yè)，因此在負債端驅(qū)動的風格切換中仍具備配置價值”。
