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康殷
2025-11-12 21:44
央行最新部署！
中國人民銀行（下稱“央行”）11月11日發布《2025年第三季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），總結前三季度貨幣政策執行情況，分析當前經濟金融形勢，明確下一階段政策取向。
本次《報告》多篇專欄聚焦如何看待金融總量指標、如何理解基礎貨幣和貨幣的關系以及如何正確認識利率和利率比價關系。《報告》專欄指出，與銀行貸款相比，社會融資規模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會融資規模、貨幣供應量指標。
展望中國宏觀經濟形勢，《報告》認為，國民經濟穩中有進，實現全年預期目標有基礎有支撐。
對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松。研究健全民營中小企業增信制度及助力民營和小微企業融資發展政策舉措。強化金融支持提振和擴大消費作用，擴大消費領域金融供給，研究實施支持個人修復信用的政策措施，挖掘釋放消費潛力。防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
實現全年預期目標有基礎有支撐
今年以來，適度寬松的貨幣政策持續發力。《報告》顯示，金融總量較快增長，9月末社會融資規模存量、廣義貨幣供應量（M2）同比分別增長8.7%和8.4%。社會融資成本處于低位，9月新發放企業貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約40個和25個基點。9月末，人民幣對美元匯率中間價為7.1055元，較上年末升值1.2%。
當前，我國人民幣貸款余額已達270萬億元，社會融資規模存量達437萬億元。《報告》專欄指出，要科學看待金融總量指標。隨著基數變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，與我國經濟從高速增長轉向高質量發展是一致的。
“金融是實體經濟的鏡像，我國經濟正在由高速增長階段向高質量發展階段轉型，實體經濟需要的貨幣信貸增長也在發生變化。”市場專家表示，貨幣金融環境要與實體經濟發展需要相適應，未來要更加注重盤活低效利用的存量金融資源。
《報告》專欄指出，與銀行貸款相比，社會融資規模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會融資規模、貨幣供應量指標。
《報告》還分析了內外部經濟金融形勢，認為全球經濟增長動能依然不足，通脹走勢分化，勞動力市場降溫。部分經濟體關稅政策對經濟的影響還在持續顯現，主要經濟體債務規模處于較高水平，全球經濟增長和通脹仍存不確定性。
展望中國宏觀經濟形勢，《報告》認為，國民經濟穩中有進，實現全年預期目標有基礎有支撐。對于物價運行，《報告》指出，中央強調縱深推進全國統一大市場建設，提振消費的宏觀調控思路也在不斷落地推進，對物價合理回升有積極影響。
市場機構普遍認為，在財政、貨幣、產業等宏觀政策協同配合發力下，全年5%左右的經濟發展目標有望順利完成。
銀行貨幣創造渠道更加多元化
《報告》通過專欄深入分析了基礎貨幣和貨幣的關系。《報告》指出，基礎貨幣變動會影響廣義貨幣的創造和派生，但二者也并非簡單的一一對應關系。基礎貨幣與貨幣不是包含關系，是不同維度的概念，前者是中央銀行的負債，后者主要是商業銀行的負債。
業內專家表示，貨幣創造與派生過程是個復雜的過程，涉及中央銀行、商業銀行和實體經濟三個部門。“簡單說，當企業和居民有融資需求，商業銀行有放款意愿和能力時，貨幣創造過程才會發生。”
《報告》也指出，如果銀行貨幣創造動力較強，投放一定的基礎貨幣就可以撬動更多的貨幣，反之即使基礎貨幣投放很多，但只是銀行的超額存款準備金增加，貨幣創造也不一定多。
《報告》指出，隨著我國融資結構和經濟結構轉變，銀行貨幣創造渠道更加多元化，央行基礎貨幣投放方式也更加豐富。銀行無論是發放貸款等間接融資，還是購買債券等直接融資，二者一定程度上能夠互為替代補充，都是銀行信用擴張支持實體經濟的表現。
業內專家也表示，發放貸款并不是商業銀行貨幣派生的唯一途徑。應當看到，商業銀行無論是發放貸款還是購買其他金融資產，都會同時形成對手方在銀行體系內的存款，派生出廣義貨幣。
利率及其比價關系對資源配置有重要導向意義
今年以來，在資本市場回暖背景下，有市場機構將存款增長放緩視為存款“搬家”到股市。《報告》專欄介紹了央行政策利率通過金融體系傳導至不同細分市場的利率傳導機制，強調利率及其比價關系對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義。
《報告》專欄也在一定程度上解釋說明了資產配置調整的原因。《報告》指出，利率和利率比價關系都是利率體系的重要組成部分。在市場化利率體系運行過程中，不同資產的回報率及比價關系發生變化，在套利機制作用下，資金流向回報率更高的地方，消除無風險套利的機會，引導銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等投融資活動，并將金融資源配置到實體經濟和各類資產上。
“宏觀層面看，嚴謹來說，‘存款’搬家這種說法實際上不夠準確。”業內專家表示，居民、企業和非銀機構用存款買賣股票，只是存款和股票在不同主體之間的重新分配，買股票的人存款減少、股票增多，賣股票的人股票減少、存款增多，整體上看存款是大體不變的。當然從大類資產市值的角度看，股市上漲，會帶來股票總市值上升，相對于存款的比重會有提高。
有市場分析人士提到，近期居民存款增長放緩、非銀存款增多，主要還是與前期規范同業活期存款利率有關，非銀主體存款趨于定期化，也更愿意持有同業存單。
下階段將保持社會融資條件相對寬松
對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，央行將平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系，強化宏觀政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調節，提升宏觀經濟治理效能，持續穩增長、穩就業、穩預期。
一是保持金融總量合理增長。實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松。根據經濟金融形勢的變化，做好逆周期和跨周期調節，持續營造適宜的貨幣金融環境。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。
二是充分發揮貨幣信貸政策導向作用。研究健全民營中小企業增信制度及助力民營和小微企業融資發展政策舉措。強化金融支持提振和擴大消費作用，擴大消費領域金融供給，研究實施支持個人修復信用的政策措施，挖掘釋放消費潛力。著力推動保障性住房再貸款等金融政策措施落地見效，完善房地產金融基礎性制度，助力構建房地產發展新模式。
三是把握好利率、匯率內外均衡。深入推進利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。健全市場化利率形成、調控和傳導機制，發揮中央銀行政策利率引導作用。增強外匯市場韌性，穩定市場預期，防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
四是加快金融市場制度建設和高水平對外開放。大力發展債券市場“科技板”，用好科技創新債券風險分擔工具，支持更多民營科技型企業、民營股權投資機構發債融資。推進人民幣國際化，提升資本項目開放水平。開展跨境貿易投資高水平開放試點。進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發展人民幣離岸市場。
五是積極穩妥防范化解金融風險。豐富宏觀審慎政策工具箱，不斷拓展宏觀審慎覆蓋范圍。拓展豐富中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場平穩運行。進一步做實系統重要性銀行附加監管。穩步拓寬附加監管覆蓋范圍至非銀領域。
校對：彭其華
