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11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布物價(jià)數(shù)據(jù)。10月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第六個(gè)月擴(kuò)大。全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，這也是PPI環(huán)比數(shù)據(jù)年內(nèi)首次轉(zhuǎn)漲。

在推動(dòng)PPI環(huán)比數(shù)據(jù)上漲的因素當(dāng)中，反內(nèi)卷起到了重要作用。以煤炭為例，10月煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，這也是該行業(yè)連續(xù)第三個(gè)月價(jià)格環(huán)比為正，而在這之前的連續(xù)9個(gè)月，該指標(biāo)一直為負(fù)。轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生于今年7月，國家能源局當(dāng)月發(fā)布通知，為規(guī)范煤礦企業(yè)生產(chǎn)行為，促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序，國家能源局?jǐn)M在重點(diǎn)產(chǎn)煤省（區(qū)）組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查工作。

在產(chǎn)能治理與冬季用能需求上升的雙重驅(qū)動(dòng)下，第三季度港口5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)約673元/噸，環(huán)比上升約6.75%；山西產(chǎn)主焦煤京唐港庫2025年第三季度均價(jià)為1564元/噸，環(huán)比上漲19.09%。價(jià)格上漲也推動(dòng)相關(guān)企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，行業(yè)龍頭中國神華第三季度營收環(huán)比增長9.51%。

另一個(gè)典型行業(yè)是光伏行業(yè)。10月份，光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，9月環(huán)比漲幅為0.8%，而在8月為-0.2%，改善明顯。這一轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)在8月，當(dāng)月工信部等六部門聯(lián)合召開光伏產(chǎn)業(yè)座談會，此次會議部署了規(guī)范競爭秩序、遏制低價(jià)傾銷、推動(dòng)產(chǎn)能優(yōu)化等核心舉措。

據(jù)中信建投11月9日的研報(bào)數(shù)據(jù)，7月以來，硅料、硅片、電池、組件價(jià)格分別累計(jì)上漲42.9%、38.9%、9.6%和1.5%，越靠近上游漲幅越顯著，且三季度硅料環(huán)節(jié)已經(jīng)有扭虧為盈跡象。價(jià)格環(huán)比改善也體現(xiàn)到企業(yè)業(yè)績上，光伏行業(yè)有多家龍頭企業(yè)環(huán)比大幅減虧，隆基綠能歸母凈利潤虧損額從第二季度的11.33億元降到第三季度的8.34億元，通威股份同期歸母凈利潤虧損額則從23.63億元減到3.15億元。

在看到數(shù)據(jù)環(huán)比改善的同時(shí)，其中也有一些結(jié)構(gòu)性、長期性的難點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)看，拆分PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正的成因，據(jù)申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉的分析，10月以來銅價(jià)漲幅較大，拉動(dòng)PPI環(huán)比增長0.2%，是主要的貢獻(xiàn)項(xiàng)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年以來國際有色金屬價(jià)格上行帶動(dòng)10月國內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲5.3%。但國際因素更多是外因、不可控因素，PPI持續(xù)回升的基礎(chǔ)仍有待穩(wěn)固。

從同比數(shù)據(jù)看，PPI仍持續(xù)為負(fù)，但降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第三個(gè)月收窄。PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正代表邊際改善，而同比數(shù)據(jù)改善需要邊際改善的積累才能達(dá)成。在治理供給端的同時(shí)，PPI長期回升還需要下游需求的拉動(dòng)。居民消費(fèi)需求方面，10月CPI環(huán)比漲幅持續(xù)擴(kuò)大，同比由降轉(zhuǎn)漲，其中金價(jià)上漲、國慶中秋假期推動(dòng)出行需求是重要因素，但這些因素的影響都偏短期，影響更大的豬肉價(jià)格仍維持在低位。

供給的規(guī)范和治理，需求的恢復(fù)和擴(kuò)張，都需要久久為功。從效果看，反內(nèi)卷最為直接快速，但需要更為系統(tǒng)的治理方法，尤其是要深入到行業(yè)的深層次矛盾，具體措施也需要盡快落地。

比如煤炭行業(yè)，9月國資委部分國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行座談會聚焦“穩(wěn)電價(jià)、穩(wěn)煤價(jià)”，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭等，反內(nèi)卷政策框架首提“穩(wěn)電價(jià)”，直指當(dāng)前電力行業(yè)的核心矛盾，有望推動(dòng)形成穩(wěn)定的電價(jià)預(yù)期。而電價(jià)的穩(wěn)定預(yù)期將反向?yàn)樯嫌涡袠I(yè)價(jià)格提供支撐，形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同穩(wěn)定的良性循環(huán)。

又比如光伏行業(yè)，反內(nèi)卷從2024年5月開始規(guī)劃，當(dāng)年10月正式啟動(dòng)，2025年繼續(xù)推進(jìn)，6月以來相關(guān)政策密集出臺，反內(nèi)卷規(guī)格持續(xù)提升。在最為關(guān)鍵的產(chǎn)能整合方面，多晶硅行業(yè)成立“聯(lián)合體”收儲一事醞釀已久，但目前相關(guān)細(xì)節(jié)仍在商議中，17家硅料企業(yè)正在搭建聯(lián)合體，相關(guān)工作需要盡快破局才能有效治理供給。

PPI數(shù)據(jù)持續(xù)改善，既需延續(xù)行業(yè)供給側(cè)治理力度，推動(dòng)產(chǎn)能優(yōu)化與競爭秩序規(guī)范落地見效，也需著力擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期。唯有供需兩端協(xié)同發(fā)力、久久為功，才能推動(dòng)政策效果從上游向中下游順暢傳導(dǎo)，為經(jīng)濟(jì)更好發(fā)展筑牢基礎(chǔ)。