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聶英好
2025-11-12 23:37
在資本市場中，如何買在真正的底部，一直是無數(shù)投資者夢寐以求的事情。而且，只要能認為抄底是投資的正道、而不是天天去追高，那么這樣的投資者，至少已經(jīng)戰(zhàn)勝了90%的投資者，贏在了投資的起跑線上。
不過，抄底說起來容易，做起來卻不太容易。想抄底、結(jié)果抄在半山腰的，大有人在。即使是最資深的投資者，也沒法避免“抄底抄早了”的尷尬。美國著名投資者霍華德·馬克斯就曾經(jīng)在書中多次提及，自己抄底經(jīng)常早了一些。
那么，我們?nèi)绾尾拍艹秸嬲牡撞俊⒈苊獬诎肷窖兀勘M管這件事情真的很難，甚至永遠不可能被完美執(zhí)行，但是我還是想提出一個我多年觀察得到的結(jié)論：真正的市場底部，往往安安靜靜，無人問津。
首先，相對于“安靜的底部”，讓我們來看看“喧囂的底部”長什么樣子。
當(dāng)股價從高位回落、行業(yè)從景氣周期走向蕭條周期時，市場上的聲音，會隨著股價的逐步下跌，變得喧囂起來。許多投資者都會討論這些近期大幅下跌的股票，其中不乏聲音認為，抄底的時候已經(jīng)到了。
這時候，我們要明白一個道理：為什么市場會討論一種股票？因為還有人想買。如果一種交易是徹底沒人想買的、徹底沒人認為能賺錢的，那么根本不會有人討論它：我們何時在生活中遇到人們熱烈討論如何把錢送給陌生人？
所以，對于“喧囂的底部”，成熟的投資者會明白，無論其中的“抄底邏輯”看起來多么思維縝密、證據(jù)充足，這些“可以抄底”、“跌太多是機會”的聲音本身，就證明市場上仍然有不少投資者對這種資產(chǎn)有興趣。
而一種資產(chǎn)只要還有不少人有興趣，就總會有一些人愿意買；只要還有人愿意買，價格就并沒有到真正的底部。
一種資產(chǎn)真正的底部，是幾乎沒人有興趣，幾乎沒人討論這種資產(chǎn)是否值得抄底。只要和投資者一講起來，絕大多數(shù)人就會覺得“這種資產(chǎn)怎么能買呢”，“這個問題根本不需要討論”，“你還敢買這種股票你一點兒都不專業(yè)”。
在這種時候，當(dāng)壓根沒人對一種資產(chǎn)有興趣、壓根沒人愿意討論一種股票，甚至許多專業(yè)投資者都把這種股票刨除在討論范圍之外的時候，真正的底部就到了。
這種真正的底部，一定是靜悄悄的。讓我舉一個例子，你就會明白，靜悄悄的市場底部長什么樣。
對于銀行股票來說，2023年絕對是一個大型的底部。在當(dāng)時，上證銀行指數(shù)創(chuàng)下了多年以來的最低點，港股一些國有大行的股息率甚至逼近10%、市盈率不足3倍。同時，它們的財務(wù)報表雖然有些小問題，但是瑕不掩瑜，整體仍然非常穩(wěn)健。
那么，在這個真正的底部，當(dāng)時有多少人討論銀行股的投資機會呢？說一個都沒有肯定說少了，但是可以說幾乎沒有。
這個真正的底部安靜到什么程度呢？讓我舉兩個例子，你就會明白。
在當(dāng)時，許多量化報告的回測分析，第一條分析標(biāo)準(zhǔn)就是“因為某某某些原因，我們在歷史回測中剔除了以銀行為首的金融行業(yè)股票”。
也就是說，對于在2023年和之前一兩年的許多量化回測報告來說，銀行類股票根本就是不需要考慮的范疇。不管出于什么原因，這些股票根本就不需要討論，也不需要納入歷史回測的范圍內(nèi)。
而在當(dāng)時，我曾經(jīng)和一些基金經(jīng)理聊到“你們?yōu)槭裁床毁I銀行股”這個問題，是因為報表不好、還是因為估值不夠便宜？
結(jié)果我得到最多的回答，是“如果買了銀行股，投資者會說我不專業(yè)”、“我要敢買銀行股，一個月凈值不漲，領(lǐng)導(dǎo)就會罵我。甚至只要敢買，領(lǐng)導(dǎo)就會罵我”。我一位堅持重倉銀行和金融股的朋友，理所當(dāng)然的被拿掉了多個基金的管理權(quán)限，幾乎淪落到被開除的地步。
簡單來說一句話，在當(dāng)時絕大多數(shù)人都認為，銀行股根本就不該列在討論范圍之內(nèi)，不需要討論。這種股票就不該買，這是最基本的投資常識，沒什么好說的。
所以，對一種資產(chǎn)最深度的回避，并不是討論這種資產(chǎn)是否值得投資，而是壓根就不把這種資產(chǎn)納入研究和討論范圍內(nèi)。這種現(xiàn)象，就會造成“靜悄悄的市場底部”。而這種市場底部，才是真正的底部。
半山腰的底部熙熙攘攘，真正的底部靜悄悄。如果我們想得到真正出眾的投資業(yè)績，就得孤獨地尋找那些無人的安靜底部。這就像那些老淘金者明白的道理一樣：水面上漂浮的總是樹枝和落葉，而真正的黃金永遠埋藏在河底的泥沙中。
作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官
（本文內(nèi)容僅代表作者個人觀點）
