券商中國
周樂
2025-11-12 23:20
證券時報記者 程丹
中國證監(jiān)會近日在傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆四中全會精神時，就資本市場改革提出了“五個著力”，明確了下一步資本市場高質(zhì)量發(fā)展的路線圖，即進(jìn)一步深化投融資綜合改革，持續(xù)增強(qiáng)我國資本市場的包容性、適應(yīng)性和吸引力、競爭力。
改革仍是資本市場未來發(fā)展的主線。清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒表示，政策將保持改革的連續(xù)性、穩(wěn)定性和一致性，圍繞深化注冊制改革、大力發(fā)展多層次市場體系、全面提升上市公司質(zhì)量、擴(kuò)大高水平制度型開放等重點(diǎn)展開，進(jìn)一步提升市場功能、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、防范市場風(fēng)險，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
夯實(shí)市場“穩(wěn)”的基礎(chǔ)
風(fēng)平浪靜好行船。市場穩(wěn)定是推進(jìn)資本市場全面深化改革的基礎(chǔ)。在談及首個“著力”時，證監(jiān)會明確，要著力增強(qiáng)資本市場的韌性和抗風(fēng)險能力。培育和發(fā)展高質(zhì)量的上市公司群體，完善“長錢長投”的市場生態(tài)，加強(qiáng)長效化穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，持續(xù)夯實(shí)市場穩(wěn)定的內(nèi)在基礎(chǔ)。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在外部環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜、市場情緒不穩(wěn)的關(guān)鍵時刻，維護(hù)市場穩(wěn)定是重中之重。過去一段時間，“穩(wěn)市場”被多次提及。面對國際市場劇烈動蕩，在中央統(tǒng)籌部署下，多部門協(xié)調(diào)打出了一攬子穩(wěn)市“組合拳”，從央行創(chuàng)設(shè)兩大支持資本市場的貨幣政策工具，到中國版平準(zhǔn)基金橫空出世，再到上市公司增持回購，市場各方協(xié)同發(fā)力，有效穩(wěn)定市場。
這不僅是應(yīng)對市場超調(diào)的短期之舉，更長遠(yuǎn)的意義在于面對超預(yù)期風(fēng)險挑戰(zhàn)時，資本市場建立起了一套多方協(xié)同聚合力的應(yīng)對機(jī)制。各宏觀管理部門以“時不我待”的緊迫感，集體強(qiáng)化政策對沖、資金對沖、預(yù)期對沖，用增量政策的供給和“真金白銀”的支持，向市場注入實(shí)實(shí)在在的信心與力量。
從中長期來看，要防范外部沖擊對市場的影響，必須“以我為主”，建立起長效化的穩(wěn)市機(jī)制，增強(qiáng)資本市場的韌性。南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，中長期資金是資本市場穩(wěn)定健康運(yùn)行的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。“穩(wěn)市場”不僅需要短期注入流動性的應(yīng)急式干預(yù)，更需要中長期增量資金入市的常態(tài)化機(jī)制建設(shè)。
在一系列政策的引導(dǎo)下，“長錢長投”的良性循環(huán)正在初步形成。保險資金長期股票投資試點(diǎn)、個人養(yǎng)老金制度推廣至全國等重要舉措相繼落地，公募基金費(fèi)率改革收官。截至今年8月底，各類中長期資金合計(jì)持有A股流通市值約21.4萬億元，“引長錢、促長投”的改革效果顯現(xiàn)。
田軒建議，進(jìn)一步提高對中長期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性，落實(shí)長周期考核，打通險資等入市障礙，引導(dǎo)養(yǎng)老保障體系與資本市場良性互動；要為長期資金提供精細(xì)化的對沖工具，對因市場劇烈波動導(dǎo)致的短期大額虧損給予階段性流動性支持；發(fā)展股指期貨、國債期貨等衍生品市場。
明確改革“活”的關(guān)鍵
在全球技術(shù)競爭加劇與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的背景下，增強(qiáng)資本市場的向“新”力正當(dāng)其時。第二個“著力”明確了資本市場賦能科技創(chuàng)新的發(fā)力方向，即著力提高資本市場制度的包容性、適應(yīng)性。深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，充分發(fā)揮新三板、私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資等多層次股權(quán)市場的培育功能，強(qiáng)化債券和期貨市場功能發(fā)揮。
過去一年間，圍繞服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，科創(chuàng)板改革“1+6”政策、資本市場做好金融“五篇大文章”實(shí)施意見等舉措相繼出臺。隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板重組小額快速審核機(jī)制的完善，科技型企業(yè)通過并購重組實(shí)現(xiàn)資源整合，面臨更為有利的政策環(huán)境。
政策效果不斷顯現(xiàn)。年內(nèi)新上市公司中，超過九成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。自債市“科技板”上線以來，券商踴躍發(fā)行科創(chuàng)債，截至目前，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模已突破600億元。券商通過承銷、做市等專業(yè)服務(wù)，助力科創(chuàng)債市場發(fā)展，引導(dǎo)資金“活水”流向科創(chuàng)領(lǐng)域。
不僅如此，耐心資本賦能科技創(chuàng)新的作用更加突出。私募股權(quán)創(chuàng)投基金參與投資了九成的科創(chuàng)板、北交所、創(chuàng)業(yè)板上市公司，“孵化器”“加速器”“推進(jìn)器”等效應(yīng)持續(xù)釋放。
下一步，如何增強(qiáng)多層次市場體系的適配性？中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，要鼓勵發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化、數(shù)據(jù)中心REITs等新型工具，拓展科技企業(yè)非傳統(tǒng)融資渠道；優(yōu)化信息披露規(guī)則和估值邏輯，提升未盈利企業(yè)的融資效率；完善科技創(chuàng)新的全生命周期資本供給體系，更好匹配科技企業(yè)“長投入、慢回報、高不確定性”的成長特征。
田利輝表示，有必要進(jìn)一步支持創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)發(fā)展，暢通退出機(jī)制，提高創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)資金的流動性，更好發(fā)揮一級市場中耐心資本對科創(chuàng)企業(yè)的支持力度。
持續(xù)監(jiān)管“嚴(yán)”的態(tài)勢
“安全”是資本市場的底線，要統(tǒng)籌發(fā)展與安全，必須筑牢監(jiān)管防線，嚴(yán)守風(fēng)險底線。第三個“著力”提出，要著力提升監(jiān)管執(zhí)法的有效性和震懾力。突出打大打惡打重點(diǎn)，依法從嚴(yán)打擊各類證券期貨違法違規(guī)活動，加快推進(jìn)數(shù)字化、智能化監(jiān)管，加強(qiáng)資本市場法治建設(shè)，不斷提升監(jiān)管效能和投資者權(quán)益保護(hù)質(zhì)效。
近年來，證監(jiān)會堅(jiān)持監(jiān)管執(zhí)法“長牙帶刺”、有棱有角，不斷完善全鏈條監(jiān)管體系，從嚴(yán)查處各類違法違規(guī)行為，讓造假者付出慘痛代價，即便退市也不免責(zé)，今年已有多家公司在退市后被追責(zé)，涉及中國中期、億利潔能、退市龍宇、泰禾集團(tuán)、東旭光電等。其中，億利潔能、東旭光電均被罰款上億元。一系列嚴(yán)監(jiān)管舉措，為市場主體劃定行為邊界，有力凈化了市場環(huán)境。
“強(qiáng)監(jiān)管不是嚴(yán)而無度，關(guān)鍵是通過依法有效監(jiān)管，使市場各方各盡其責(zé)、各得其所，促進(jìn)強(qiáng)本強(qiáng)基。當(dāng)前資本市場監(jiān)管圍繞著依法監(jiān)管和分類監(jiān)管開展。”業(yè)內(nèi)人士指出，依法監(jiān)管在于有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，快、準(zhǔn)、狠打擊各類違法違規(guī)行為。分類監(jiān)管目的在于提升打擊的精準(zhǔn)性。此外，監(jiān)管部門將堅(jiān)持“過罰相當(dāng)”原則，既嚴(yán)格執(zhí)法，也體現(xiàn)監(jiān)管溫度，做到嚴(yán)而有度、嚴(yán)而有效。
未來，資本市場監(jiān)管執(zhí)法的有效性還將持續(xù)增強(qiáng)。田軒指出，覆蓋廣、力度大、精準(zhǔn)度提升是從嚴(yán)監(jiān)管的特點(diǎn)，違法違規(guī)者將面臨全方位立體化追責(zé)。持續(xù)完善的法律法規(guī)與監(jiān)管制度將形成監(jiān)管合力，壓實(shí)市場參與各方責(zé)任，加快形成更強(qiáng)的監(jiān)管約束力。
證監(jiān)會推進(jìn)改革的另外兩個“著力”，分別是著力推動資本市場開放邁向更深層次、更高水平，以及著力加強(qiáng)證監(jiān)會系統(tǒng)黨風(fēng)廉政建設(shè)和干部隊(duì)伍建設(shè)，加快鍛造“三個過硬”的監(jiān)管鐵軍。
在對外開放方面，受益于資本市場開放的大門越開越大，外資配置中國資產(chǎn)的意愿不斷增強(qiáng)。摩根士丹利近期進(jìn)行的調(diào)研顯示，超過九成參與調(diào)研的投資者愿意增加對中國市場的投資敞口，這一比例為2021年以來的新高。
章俊建議，繼續(xù)深化我國資本市場與國際市場的銜接，資本市場高水平制度型開放可聚焦三大方向。一是推動市場基礎(chǔ)設(shè)施、制度規(guī)則進(jìn)一步接軌國際成熟市場；二是暢通科技企業(yè)跨境融資通道，吸引境外上市企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場；三是擴(kuò)大外資準(zhǔn)入范圍、降低資本跨境流通的制度性壁壘。
