新財富雜志
2025-11-12 22:30
去年“924”以來，A股市場形成了震蕩上行的格局，截至目前已持續近一年。回眸行情爆發之初，恐怕很少有人想到這波上漲能夠維持這么久，當時更多觀點認為這是基于政策刺激引發的超跌反彈，不具備推動大盤進入牛市的條件。因此，當時一方面資金流入很快，但從操作層面而言則是以短線投機為主，于是也就有了在去年10月初放巨量后大盤的大幅度下跌，以至于許多人感嘆這輪牛市太短了。
但是，實際情況卻是盡管A股在去年10月份有較明顯下跌，幾乎抹去了大盤漲幅的近一半，但到了去年年底，又逐漸企穩回升了，上證綜指推進到了3300點一線。從形態來看，似乎是進入到一個震蕩市。今年4月份，因為美國貿易戰所導致的全球股市震蕩，打破了這個局面。在各方面因素的推動下，A股短暫下調后就展開了持續的上漲，并且在6月份以后行情的強度不斷增加，直至8月底指數逼近3900點。
到這個時候，市場上的人們幾乎都相信這是牛市來了，對行情高點的預期也越來越高。盡管如此，就2025年前8個月的股市走勢來說，雖然的確有牛市的模樣，對于最具有標志性意義的上證綜指而言，漲幅也不過15%左右，這應該說是有點“慢牛”的樣子，事實上此時的輿論中，很多也是談到A股市場是在走慢牛行情。當然，8月份也有一段時間，創業板、科創板指數快速拉升，然而此后不久就出現了大跌，連續多日的陰線是近期行情中未曾出現過的，客觀上也是從側面提醒人們：這個市場只能走慢牛，否則很容易翻車。
在這里需要說明的是，所謂的“慢牛”行情，雖然并沒有嚴格的定義，但從投資者的普遍認知而言，應該并不僅僅是指股市溫和上漲，其內涵還是相當豐富的。譬如說，慢牛行情得以展開的基礎，往往是市場環境的逐步改善與實體經濟的溫和回升，而如果這種改善與回升的力度比較大了，那么通常而言股市就會加速上行，而不是慢牛式地走走停停。
另外，與之相對應的，顯然也不太可能是個股與板塊的全面上漲，因為全面上漲的狀況通常只會在市場發生反轉的背景下才會階段性地出現，但現在顯然也不是這種情況。因此表現在個股行情上，就是會呈現出結構性的特征，即部分股票會有很好的表現，但也有相當部分則原地踏步，甚至是不進則退。在慢牛行情的格局下，個股差異會十分明顯，很可能仍然有股票因為乏人問津而逆勢下跌，乃至觸發交易性退市條件，以往牛市行情中那種“消滅低價股”的事情不可能再發生。
還有，在某種意義上，慢牛行情也說明了市場對后市的運行存在一定的認識分歧，因此每上一個臺階都需要有充分的換手，很難形成單邊持續拉高的局面。這也就要求市場需要保持較大的成交量，換手率會較之前明顯偏高。近段時間滬深兩市日均成交金額大都在2萬億元的水平上下，應該說是一個不低的水平，在之前的盤整行情中，單日成交金額通常很難持續達到8000億元以上。也因為成交量比較大，這就需要足夠的增量資金進入。
有一種觀點認為慢牛行情不需要太大的成交量，實際情況未必如此。雖然歷史上當股市出現快速上漲時，也會有大幅度放量的狀況，但因為持續的時間不是很長，所以對資金的需求具有脈沖性的特點，總量未必很大。而慢牛行情因為持續時間長，需要有更多的資金源源流入。換言之，慢牛行情是以資金充裕為基礎的，好在現在市場上的資金供應還是較為寬松的，這提供了慢牛行情的基礎。
綜合而言，慢牛行情下，股市在震蕩中溫和上漲，成交則保持相對活躍。個股會有明顯的輪動，但還是具有結構性的特點，不至于演化為全方位的上漲。這樣的走勢，A股30多年來恐怕還是首次出現，它能否終止滬深股市多年來形成的“牛短熊長”局面，還有待觀察，但至少現在有了一個不錯的開端。理性的投資者，理當認真地呵護它，讓這波慢牛行情走得穩、走得遠。
