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李映泉
2025-11-12 21:28
陳嘉禾 （九圜青泉科技首席投資官）
資本市場紛紛擾擾，股票漲跌扣人心弦。在這充滿了機會與風險的市場中，我們究竟應當如何選擇股票？下面我闡述自己選擇股票的5個主要步驟，以供大家參考。
如果能理解選擇股票的5個主要步驟，那么在投資時，投資者基本上可以做到《大學》所說的“雖不中，亦不遠矣”，雖然不一定能取得多么驚人的投資成績，但是投資大概率不會太差。
理解行業發展方向
首先，投資者需要理解企業所在行業的發展方向。這種理解至少應當包含以下一些因素：行業的發展空間還有多大？行業所依賴的主要技術，是否有被別的技術顛覆的可能？國家政策對行業的態度如何？行業的存在對社會的不可替代性有多大？國際政治因素可能對行業帶來多少影響？
當然，在頻繁的衡量中，我們很難保證每一次衡量都正確。比如，在今年夏天與朋友討論電動自行車所使用的電池的發展方向時，我對鉛酸電池能存在多久，是否會被更輕、能量密度更高、回收時對環境污染更小，但是使用過程中容易起火導致火災的鋰電池所取代，就做出了誤判。在后來幾個月的政策變化中，我的判斷被證明是錯誤的。
不過，在投資中，只要我們沒有下注，那么錯誤就無關痛癢：投資者只要保證自己下注的預測是正確的即可。正如馬克·吐溫所說：“看錯不可怕，可怕的是自以為看對，下了重注，結果實際上看錯了?！?/p>
剖析行業競爭格局
其次，投資者需要了解行業的競爭格局。競爭格局和發展方向并不相同，發展方向決定了整體行業能走多遠，競爭格局決定了企業能賺到多少錢。
當一個行業競爭激烈時，即使行業規模從1發展到100，其中的企業也不一定能賺到多少錢，在房地產大發展中沒賺到很多錢的建筑行業就屬此類。反之，如果企業之間競爭有序，甚至相互之間缺乏競爭，那么即使行業略有下行，企業也能賺到不少利潤。
了解公司股東結構
分析完行業，我們就要開始理解企業了。理解企業的第一步，不是看企業的經營情況，而是要理解企業的股東結構。
企業大股東是誰，股權比例怎樣，股權結構如何，各個大股東之間互相關系怎樣，是否存在有能力的大股東能夠乾綱獨斷，抑或有水平低劣的高管長期霸占企業，如此等等，很多時候比企業的財務數據更能決定企業的命運。
以上的邏輯，在歷史上也不乏先例。據《三國志》記載，東吳開國君主孫策，在遇刺受重傷將死之際，對弟弟孫權說了一段話：“舉江東之眾，決機于兩陣之間，與天下爭衡，卿不如我。舉賢任能，各盡其心，以保江東，我不如卿?！?/p>
這段話的意思是，逐鹿中原進取天下，你孫權不如我孫策。但是把內部團結搞好，固守江東基業，我不如你。后來果然，終孫權一朝，東吳謀取中原的勢頭大大減弱，但是東吳的基業也固若金湯，在魏蜀吳三國中竟撐到最后一個滅亡。
了解經營和財務狀況
接下來，投資者要做的，就是分析企業的經營和財務狀況，盡可能感知企業的經營狀態。具體的方法有很多種，包括直接使用企業的產品、走訪企業的消費者或者采購商、到企業約見管理者調研、摸查企業的生產經營情況、企業競爭對手的評價等。
在熟悉了企業經營狀況以后，投資者需要通過閱讀企業的財務報表進行驗證。我會主要關注企業的資產負債結構、增長速度、現金流情況、利潤率情況、財務數據和同行業企業對比等幾個方面。
需要注意的是，如果投資者只閱讀了企業的財務報表，但是對企業的生產經營沒有直觀的認識，對企業的了解終將比較有限。正所謂“盡信書不如無書”，在我看來，只通過財務報表做投資，不如不要投資。
衡量相對估值水平
掌握上面4個步驟，投資者基本可以準確衡量一只股票的價值了。現在，我們討論選擇股票的最后一個步驟：衡量股票的相對估值水平。
請注意，這里說的是“相對估值水平”，而不是“估值水平”。算出一只股票的估值水平是多少，其實并不難。但是難就難在，這個估值水平是否具有吸引力，并不完全是由其自身決定的，而是由其相對其他股票的相對估值水平決定的。
當全市場的股票普遍在50到80倍PE（市盈率）的時候，20倍的股票就足夠便宜；當全市場普遍在10到15倍PE時，5倍以下的股票才算便宜；當無風險收益率在8%的時候（對應12.5倍PE），10倍PE的股票也算不上多便宜；而當無風險收益率在1%的時候（對應100倍PE），15倍PE的股票看起來也挺便宜。只有明白了股票的相對估值水平，投資者才能做出更加準確的買賣決定：我們應該永遠選擇那些性價比更高的投資標的。
以上，就是我在選擇股票時，會考慮的5個主要步驟。希望在波濤洶涌的市場中，簡單的5個步驟，能夠幫助投資者在挑選股票時擁有更清晰的眼光，從而獲得更優秀的投資回報。
