券商中國
余世鵬
2025-11-12 23:20
【和而不同】
目前日本經濟的這輪反彈，或許更多地受益于國際產業鏈的重構。
韓和元
今年以來日本經濟明顯反彈，多項指標錄得亮麗的數據。據此，有人認為，日本經濟正在擺脫通縮的陰影。有人甚至認為，日本經濟向好的拐點已經出現。但我的看法是，斷言日本經濟向好的拐點已經出現，為時尚早。
其一，“失落的三十年”里，日本經濟并非水平發展。事實上，從2002年到2007年，受益于前首相小泉純一郎一系列的改革舉措，日本經濟曾一度出現過一波小反彈。2003年開始，日本GDP（國內生產總值）錄得1.54%的增長，2004年該數值為2.19%，2005年該數值為1.8%，2006年該數值為1.37%。自此，日本經濟走出了此前12年三度衰退的陰霾。同期的日本，按照資產價格表現排序，總體趨勢為股票>外匯>債券；從2003年至2006年，股票市場表現最為優秀，而2002年和2007年則是日元市場表現更加出色。不過，小泉時代日本經濟雖曾強勁復蘇過，但并未改變日本失落的整體趨勢。2008年，全球金融危機爆發，日本經濟再度衰退。隨后，日本政治局勢再次頻繁變動，日本經濟也隨之再度陷入低迷。
其二，困擾日本經濟增長的根本問題始終沒有得到有效解決。首先表現為，日本政府長期采用的包括低利率及量化寬松（QE）在內的貨幣政策，已然成為絞殺其國家競爭力優勢的罪魁禍首。隨著20世紀80、90年代一輪新的國際產業轉移，新趨勢已經不可避免地出現。可惜的是，隨著大泡沫的破滅，日本政府一味地只顧眼前利益，采取寬松的貨幣政策和積極的財政政策，而不是順勢殺死僵尸企業、出清債務、加快產業結構升級，結果是支撐了其原有的產業模式。在這種背景下，日本根本無法享受到中國、韓國這樣的新興經濟體大發展所帶來的好處。相反，由于新興經濟體加入戰團，使得日本國內產業逐漸趨于疲敝——受制于土地成本、勞動力成本高企，日本在中低端產品上，無法與中國、韓國等國展開競爭。而由于無法實現產業轉型升級，日本在高端產品方面也開始變得無法與歐美國家展開有效的競爭。寬松的貨幣政策，導致日本固化了原有產業結構，喪失了新陳代謝的功能，結果是其經濟日漸“僵尸化”，這正是日本經濟增長停滯的根本原因。
此外，畸高的債務率也是拖累日本經濟增長的重要原因。從20世紀90年代以來的30多年，日本一般政府總債務占GDP比重持續攀升，且增速極快。根據IMF數據，1990年日本一般政府總債務占GDP比重僅有69%，但1996年就突破100%，2009年突破200%，2022年則高達261%。32年間，每年平均提高6個百分點。橫向來看，日本成為世界主要經濟體中政府債務率最高的國家，其他國家與日本相比差距巨大。例如，2022年主要經濟體的政府債務率分別為：美國122%、法國111%、德國67%、英國103%、韓國54%、印度83%、中國77%，均遠遠不及日本。從日本央行的數據來看，2022年日本國家政府債務總計是GDP的2.2倍，是中央政府預算稅收收入的19倍。
2010年初，哈佛大學的兩名經濟學教授萊因哈特（Carmen Reinhart）和羅格夫（Kenneth Rogoff）聯名發表了一篇題為《債務時代的增長》的學術論文，研究公共債務與經濟增長的關系。他們研究了44個國家200年來的數據后發現：當一國或地區的債務占其GDP的比重超過90%，那么該國的經濟增長往往比債務低于GDP比重90%的國家更慢，即一個國家的政府債務率超過90%的閾值后，其經濟增速將顯著下降。當然，這篇論文也遭到了學術界的廣泛批評。原因是兩位經濟學家在研究時，出現了“數據處理錯誤”，或更一般地講“統計錯誤”。但批評意見認為，上述論文的第一點，即“當一國或地區的債務占其GDP的比重超過90%，那么該國的經濟增長往往比債務低于GDP比重90%的國家更慢”仍然是正確的。這就從另一個角度，部分地解釋了日本經濟為何持續低迷。
目前日本經濟的這輪反彈，或許更多地受益于國際產業鏈的重構。隨著中美競爭加劇，美歐提出“再工業化”推動制造業回流，并通過近岸外包、友岸外包降低產業鏈、供應鏈對中國等發展中國家的依賴。美國試圖以“脫鉤斷鏈”“小院高墻”策略增強對中國價值鏈的“低端鎖定”和“高端封鎖”。而日本在人力資源、管理經驗方面，無疑保有優勢。據日媒報道，2021年以來進入日本半導體產業的外資已超過140億美元。但是，對于日本而言，這種由于特殊國際環境帶來的利好是否能夠長期持續，需要打一個問號。正是這個疑問的存在，讓日本未來的經濟增長前景充滿變數。
（作者系廣州經濟學者）
本報專欄文章僅代表作者個人觀點。
