新財富雜志
2025-11-12 22:30
潘悅 制圖
日前，一份“增收不增利”的三季報，再次凸顯了貝達藥業(yè)（300558.SZ）這家老牌創(chuàng)新藥企在轉(zhuǎn)型深水區(qū)所面臨的挑戰(zhàn)。
自2016年上市以來，貝達藥業(yè)業(yè)績長期依靠單一產(chǎn)品，現(xiàn)有上市藥品雖已多達八款，但能否支撐營收仍有待時間的進一步檢驗。今年9月，貝達藥業(yè)第三次向港交所遞交上市申請，也折射出公司對于現(xiàn)金流的渴求。對于港股募集資金的用途，公司表示，可能包括用于為在研管線的研發(fā)活動提供支持和為開拓管線而進行的潛在收購等。
凈利潤與現(xiàn)金流雙雙承壓
作為國內(nèi)最早以自主研發(fā)為核心的創(chuàng)新藥企之一，貝達藥業(yè)曾憑借自主研發(fā)的小分子靶向抗癌藥凱美納而聲名鵲起，一躍成為非小細胞肺癌治療領(lǐng)域國產(chǎn)藥先行者。但昔日榮光難以掩蓋如今困境。
2025年三季報顯示，貝達藥業(yè)營業(yè)收入27.17億元，同比增長15.9%，但歸母凈利潤卻同比下滑23.86%至3.17億元。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.68億元，同比下滑19.6%，公司凈利潤與現(xiàn)金流雙雙承壓。
回顧近年來貝達藥業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，其營收由2022年的23.77億元增長至2024年的28.92億元，但銷售費用也水漲船高。2022年至2024年，公司銷售費用分別為7.79億元、8.54億元和10.94億元。
貝達藥業(yè)在港股招股書中表示：“公司主要依賴經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)銷售產(chǎn)品。2022年至2025年上半年，公司通過批發(fā)經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的72.5%、70.3%、70.4%和73.1%，公司所有經(jīng)銷商均為獨立第三方。”不過，公司在商業(yè)化團隊的投入方面同樣不遺余力，組建了超過1000人的龐大團隊。
另一方面，近年來貝達藥業(yè)的資產(chǎn)負債率也呈現(xiàn)上升趨勢，2022年至2024年分別為37.32%、41.49%和39.35%。盡管賬面數(shù)值并不算高，但在公司97億元的總資產(chǎn)中，無形資產(chǎn)金額達到27億元。公司也在港股招股書中坦言：“若賬面數(shù)值超過其可收回金額，我們的無形資產(chǎn)可能會發(fā)生減值。2024年，公司錄得無形資產(chǎn)減值損失2750萬元。”
依賴單一產(chǎn)品 技術(shù)迭代困難
貝達藥業(yè)核心產(chǎn)品凱美納于2011年上市，至今仍需獨挑大梁支撐公司業(yè)績，因此公司面臨產(chǎn)品新老交替的考驗。
第一代EGFR-TKI（表皮生長因子受體酪氨酸激酶抑制劑）靶向藥凱美納，在上市初期一度占據(jù)貝達藥業(yè)98%以上營收份額。自2019年之后，貝達藥業(yè)未詳細披露凱美納在公司營收中的占比，但在港股招股書中明確表示：“凱美納的銷售額自2016年起連續(xù)9年超過10億元。”顯然，對于2021年銷售額突破20億元大關(guān)的貝達藥業(yè)來說，時至今日凱美納這款單一產(chǎn)品對公司業(yè)績的貢獻仍不容忽視。
然而，技術(shù)迭代壓力和耐藥性問題讓第一代EGFR-TKI的市場前景面臨不確定性。貝達藥業(yè)在港股招股書中表示：“EGFR-TKI治療一段時間后，患者不可避免會出現(xiàn)耐藥。對于因T790M突變對第一代或第二代TKI產(chǎn)生耐藥的患者，第三代EGFR-TKI的研發(fā)在很大程度上滿足了這一治療需求。”
隨之而來的，是第一代EGFR-TKI在肺癌靶向治療領(lǐng)域中的市場份額持續(xù)下滑。弗若斯特沙利文咨詢公司數(shù)據(jù)顯示，2022年，第三代EGFR-TKI主導了EGFR-TKI藥物市場，占中國市場份額的73%；第一代EGFR-TKI的市場份額僅為25%。當前，國內(nèi)市場已有7款第三代EGFR-TKI獲批上市，且強生的四代EGFR藥物已于今年2月在國內(nèi)獲批。
面對挑戰(zhàn)，貝達藥業(yè)雖聲稱凱美納是迄今唯一能與第三代EGFR-TKI抑制劑正面競爭的產(chǎn)品，并通過序貫使用等策略鞏固了凱美納的商業(yè)韌性，卻遲遲未能在這一曾經(jīng)的拿手領(lǐng)域再次實現(xiàn)技術(shù)性突破。
2023年5月，貝達藥業(yè)從益方生物（688382.SH）引入的第三代EGFR-TKI賽美納獲批上市，雖然借此追上行業(yè)主流，卻也引發(fā)行業(yè)對于貝達藥業(yè)原研能力的關(guān)注。從益方生物披露的銷售提成來看，2023年和2024年，益方生物取得賽美納的銷售提成分別為552萬元和1637萬元，而兩家公司約定的提成費率為10%至15%，以此推算該藥或面臨嚴峻的市場競爭，曾被市場寄予厚望的營收增長點仍待提升。今年11月，貝達藥業(yè)在投資者平臺表示，公司第四代EGFR抑制劑BPI-361175因項目價值不明顯，已暫緩開發(fā)。對于肺癌治療領(lǐng)域的用藥，公司目前有MCLA-129、CFT8919項目正在臨床研究中。
拓展業(yè)務(wù)邊界 尋求轉(zhuǎn)型破局
此外，在創(chuàng)新藥企賴以生存的研發(fā)端，貝達藥業(yè)也顯現(xiàn)出收縮跡象。財報數(shù)據(jù)顯示，公司的研發(fā)投入從2022年7億元的高點回落至2024年的5億元，今年前三季度的研發(fā)投入則為3.72億元，較去年同期進一步下滑。
貝達藥業(yè)研發(fā)人員數(shù)量也從2022年的647人縮減至2024年的327人，團隊規(guī)模近乎腰斬。至今年上半年，這一數(shù)字進一步降至294人，而同期公司的商業(yè)化團隊擁有1116名員工。去年，公司首席科學家王家炳等研發(fā)高管的離職，也為研發(fā)管線的延續(xù)性和穩(wěn)定性蒙上了一層陰影。
面對挑戰(zhàn)，貝達藥業(yè)提出市場銷售、新藥研發(fā)、戰(zhàn)略合作、創(chuàng)新生態(tài)圈“四駕馬車”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略。相較于此前公司的“三駕馬車”戰(zhàn)略，新加入的“創(chuàng)新生態(tài)圈”項目被市場視為公司戰(zhàn)略的全新抓手。
近年來，貝達藥業(yè)持續(xù)通過投資拓展業(yè)務(wù)邊界，探索癌癥治療外的領(lǐng)域。公司近期在投資者關(guān)系平臺表示，其參股公司中，禾元生物已在科創(chuàng)板上市，華昊中天已在香港上市，天廣實在新三板掛牌交易并已向北交所報送上市申請材料，翰思艾泰已向港交所提交上市申請。今年11月，貝達藥業(yè)再度發(fā)布公告稱與晟斯生物達成戰(zhàn)略合作。
不過，多方合作也對公司現(xiàn)金流提出更高要求。今年6月，貝達藥業(yè)被合作方益方生物曝出拖欠1.8億元的里程碑付款，其中部分款項逾期已超兩年。益方生物表示已采取多種方式催收該筆欠款。
