證券時報網(wǎng)
劉茜
2025-11-12 21:44
日本總務省公布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月份日本國內消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.6%，連續(xù)36個月保持在日本央行2%的目標之上，同時3月份日本核心CPI同比上漲3.2%，連續(xù)43個月徘徊在遠離政策目標的高位；因此，稍微拉長一下時間便可發(fā)現(xiàn)，截至2025年3月的日本2024財年核心CPI同比上升2.7%，為連續(xù)第四個財年上升。不難看出，日本其實已擺脫長期通縮，物價回升幅度顯然對央行繼續(xù)加息構成了有效支持。
動態(tài)來看，CPI續(xù)漲的動力仍在。數(shù)據(jù)顯示，具有通脹風向標意義的日本東京4月份核心CPI同比上漲3.4%，長達44個月遠離政策目標高位；更為重要的是，由工資上漲推動的服務產(chǎn)品價格上升趨勢可能進一步得到強化。繼去年基本工資漲幅達到30多年來的最高水平，今年前3個月日本企業(yè)員工名義現(xiàn)金收入連續(xù)上漲，平均增幅達到2.53%，創(chuàng)下33年來的最大增幅，而經(jīng)過“春斗”談判后，日本最大的工會組織對外表示，其成員工會今年平均加薪將達到6.09%，再次創(chuàng)下30多年來最大幅度的加薪紀錄。表面上看，工資漲幅依然趕不上或者接近通脹升幅，但增量工資對消費的刺激從而拉升通脹之力的確存在。以最新3月份的數(shù)據(jù)為例，剔除通脹因素，當月日本家庭支出同比增長2.1%，遠超市場預期的0.2%，且這種趨勢未來幾個月可能繼續(xù)演繹，進而為日本央行的加息選擇注入積極因素。
再看經(jīng)濟指標。據(jù)日本內閣府公布的最新數(shù)據(jù)，截至去年第四季度日本GDP連續(xù)三個季度保持增長，由此拉動日本經(jīng)濟年度大幅增長2.9%，尤其是在去年創(chuàng)下了40年來最大增幅的經(jīng)常賬戶盈余規(guī)模后，今年前三個月日本出口再次先后同比增長7.3%、11.4%和3.9%，且出口創(chuàng)下了連續(xù)6個月增長的好成績。這樣，在內需與外需兩種力量的驅動下，今年第一季度日本GDP繼續(xù)增長了0.4%，盡管代表經(jīng)濟增長風向標的制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）在第一季度依然被壓制在50的“榮枯線”之下，但同期日本服務業(yè)PMI異常亢奮，從而對經(jīng)濟下行起到了較為強大的抗阻作用。綜合評判，經(jīng)濟活動所表現(xiàn)出的韌性顯然構成了日本央行進一步加息的重要參考變量。
加息往往伴生出本幣升值預期，從而吸引國際投資者對日元以及日元資產(chǎn)的配置需求，因此，與過去四年連續(xù)下跌的趨勢形成鮮明對比，今年以來日元成為了G10貨幣中表現(xiàn)最佳的標的，資產(chǎn)管理公司持有的日元凈多頭頭寸達到四年來的最高水平，日本經(jīng)濟可以贏得的外資賦能力度有望提升；更讓日本央行樂于看到的是，由于美日利差依舊較大，連續(xù)加息的步伐并沒有讓日元匯率在美元面前逞強發(fā)威，相反保持著明顯弱勢，日本出口由此繼續(xù)高歌猛進，當然，日元對美元的貶值也導致日本進口商品價格上漲，從而加劇通脹壓力，日本央行的鷹派立場也會因此變得更為堅定。
日本央行要進行加息動作存在著一些掣肘因素，其中最大的干擾力來自于特朗普的關稅政策，以及由此給日本經(jīng)濟與通脹走勢帶來的巨大不確定性。一方面，美國對各出口國汽車以及關鍵零部件加征25%關稅的措施已于5月3日正式生效；另一方面，日本向美國提出的關于完全豁免10%的“互惠”關稅以及一項針對日本的特定國家關稅的請求被美國拒絕，日美兩國先后展開的二輪貿(mào)易談判無疾而終。
考慮到以上情形，日本央行下調了經(jīng)濟前景評估，預期2025和2026財年實際GDP增速中值分別為0.5%、0.7%，大幅低于1月預期的1.1%和1.0%，并預計2027財年實際GDP將增長1.0%；與此同時，日本央行的報告指出，2025—2026財年核心CPI預期中值分別為2.2%、1.7%，分別比1月份的預期下調0.2和0.3個百分點，同時，日本央行預計2027財年核心CPI為2.0%。經(jīng)濟前景與物價走勢均存在下行風險的前提下，日本央行的升息動作不得不趨于謹慎。
截至目前，日本央行始終沒有釋放出會停止加息的半點口風，相反，日本央行行長植田和男反復強調，如果經(jīng)濟增長與通脹指標符合預期，將可能進一步加息，并明確表示目前的利率水平距離中性利率仍有一段距離。按照日本央行內部對名義中性利率的估算，日元利率中樞應當在1%至2.5%之間，國際貨幣基金組織評估后得出的最新結論是，日本的中性利率區(qū)間為1%至2%。由此可以推斷，日本央行的加息周期并沒有結束，特朗普的關稅政策并不會改變日本央行的加息方向，有所影響的只是日本央行的升息節(jié)奏以及升息的時間窗口選擇。
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